会员登录|会员注册 2021年10月21日 星期四

申通快递35亿元定增自救

在股价暴跌之后,申通快递推出定增计划,将大比例摊薄原股东权益。

2021年7月,申通快递(002468.SZ)股价创下2016年借壳以来新低,相比历史最高价暴跌86%,目前总市值仅有120亿元左右。在股价的至暗时刻,公司却抛出了35.01亿元的定增计划,实施后将大比例摊薄原股东权益,管理层对融资时点的把握可谓是糟糕透顶。定增一方面可以缓解上市公司资金紧张;另一方面也可能藏有私心,因为控股股东已经质押大部分股份,存在爆仓的可能性。

申通快递借壳以来市值最高蒸发接近600亿元,二级市场表现远逊于同行。除了整个行业的价格战因素以外,公司管理层恐难辞其咎。过去几年,公司市场份额持续遭到竞争对手吞噬,核心竞争力持续下降。

大比例摊薄股东权益

8月16日,申通快递2021年第二次临时股东大会审议通过非公开发行股票议案。7月29日,申通快递发布非公开发行股票预案,拟定增募集不超过35.01亿元,用于多功能网络枢纽中心建设、转运中心自动化设备升级项目、陆路运力提升项目、补充流动资金,投入资金总额分别为8.6亿元、18.43亿元、7.16亿元、10亿元。

股价越高越有利于融资,对原股东权益摊薄比例也就越低。如果在股价低位融资,则会对原股东权益造成大比例摊薄,很不幸的是,申通快递本次定增选择的时点恰恰是其股价至暗时刻。

2016年,申通快递借壳艾迪西上市,艾迪西作价169亿元购买了申通快递100%股权,申通快递的股价一度被炒到45.52元的历史高点,市值最高达到697亿元。

为了此次借壳,申通快递特意做了业绩“美容”,2016年扣非净利润增速高达65%左右,但2017年只有17.2%,远低于往年增速。2018年之后,公司业绩大幅恶化,2019-2020年及2021上半年归属净利润分别同比下降31.27%、97.42%、306.99%。

随着业绩的大幅恶化,申通快递二级市场股价腰斩再腰斩,2021年7月份创下借壳以来新低6.44元/股,相比最高价跌幅86%,总市值蒸发598亿元。9月22日,申通快递收盘价8.25元/股,较最低价有所回升,但仍处于历史绝对低位水平。

对于申通快递而言,2021年是股价表现最为糟糕的一年,也是融资时点最差的年份。行业内的圆通速递(600233.SH)和顺丰控股(002352.SZ)也均有融资行为,但在时点选择方面明显好于申通快递。

圆通速递2016年以来股价也是一路下跌,从最高点37.88元/股跌至2021年最低点8.79元/股,但其37.9亿元定增计划的抛出时点在2020年9月2日,当日股价高点18.11元为近三年来最高,是2021年最低价的2.06倍。顺丰控股股价2021年2月18日创下历史新高124.06元,其抛出200亿元定增计划的时间点为2月10日,融资节点选择的非常精准。

可以看出,申通快递明显没有把握好融资节点,结果将是大幅摊薄原股东权益比例。定增预案称定价基准日为发行期首日,发行价格不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80%;发行股份数量预计不超过公司定增前总股本的30%,且不超过3.38亿股。截至预案出具日,实际控制人陈德军和陈小英直接和间接合计持有公司35.84%的股份,如果按发行上限发行测算,两者持股比例将下降至29.36%。

在股价的至暗时刻,申通快递为何不惜大幅摊薄股东权益仍然坚持推出定增计划呢?

2021年6月30日,申通快递的货币资金和交易性金融资产分别为26.55亿元、23亿元,类现金资产合计49.55亿元。虽然绝对金额不算少,但主要来自于外部借款,其中短期借款37.16亿元、一年内到期非流动负债4.04亿元、长期借款1.66亿元、应付债券10.18亿元,有息负债合计53.04亿元。

申通快递每年都有巨额资本支出,2018-2020年及2021上半年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金分别为28.22亿元、19.87亿元、23.98亿元、12.31亿元。如果将全部短期借款还掉,账上剩余的现金还不够维持未来1年的资本支出。

面对巨额资本支出,申通快递自我造血根本难以满足,其2020年和2021年上半年经营现金流净额分别为8.54亿元、2.51亿元。

申通快递要满足未来的资本开支需求,寻求外部融资是必然选项。不过其目前资产负债率已经达到54.5%,继续加杠杆空间有限,于是便推出了定增计划。

值得注意的是,申通快递推出本次定增也有拯救大股东的意图。根据定增预案,公司控股股东德殷控股及其一致行动人德润二、恭之润所持公司4.34亿股股份处于质押状态,占公司总股本的28.33%。三者合计持有上市公司股份28.76%,这也就意味着几乎全部股份被质押。如果没有本次定增计划,那么申通快递未来极有可能出现资金链断裂的风险,届时控股股东随时都有可能爆仓。

管理层难辞其咎

申通快递股价腰斩再腰斩,究竟应该由谁来负责呢?客观地讲,首要原因应该是整个快递行业的价格战。2018年以来,各大快递企业为了抢占市场份额,叠加极兔等新进入者的搅局,整个行业价格战愈演愈烈,快递业务平均单价从2007年的28.50元/件快速下滑至2020年的10.55元/件。

尽管过去几年快递业务量保持快速增长,但是受累于价格战,快递行业上市公司净利润增速持续下降,有的企业甚至出现了负增长,突显出了“以价换量”的无奈。

面对价格战,各大快递上市公司股价表现各不相同。中通快递(ZTO.N)、韵达股份(002120.SZ)、圆通速递、申通快递2020年股价涨跌幅分别为26.25%、-38.32%、-8.15%、-48.01%,2021年以来截至9月17日涨跌幅分别为5.73%、21.23%、11.64%、-23.71%。按照9月17日收盘价计算,这几家上市公司的PB分别为3.45倍、3.73倍、2.31倍、1.37倍。

可以看出,面对同样的价格战,申通快递股价表现最差,资本市场也对其给予了最低的估值水平,这应该主要归咎于管理层。

申通快递曾经是国内民营快递的先行者,从1998年到2014年业务量一直排名第一,到了2015年圆通以30.3亿件反超申通成为第一,2016年中通又以45亿件成为快递市场的新王者。

在此之后,属于申通的时代一去不复返。在最近几年的价格战中,申通快递市场份额持续遭到吞噬,2018-2020年分别为11.6%、10.58%、9.93%,2021年前7个月市场份额进一步下降至9.81%。

2021年上半年,申通快递净利润亏损1.46亿元,而上年同期盈利7068万元;基本每股收益亏损0.1元,成为“三通一达”中唯一亏损的公司。

快递行业具有明显的规模效应,规模大,成本就能低于竞争对手,尤其是在中转和运输环节,成本相对固定,因此业务量越大,单位成本就越低。在“三通一达”中,无论是市场份额还是盈利能力,申通快递均垫底。不少资深投资人认为,申通快递未来甚至有出局的可能性。

不过,对申通快递有利的是价格战有放缓的趋势。2021年快递行业再次迎来政策密集期,最具代表性的政策变化是2021年4月《浙江省促进快递条例(草案)》(下称“《浙七条》”)和7月份7部门联合印发《关于做好快递员群体合法权益保障工作的意见》(下称“《意见》”)。《浙七条》主要针对行业收入,政策出台后,义乌价格战叫停;《意见》主要针对行业成本,保障小哥福利,印发不足两个月,中通、韵达等6家电商快递企业先后宣布自9月1日起全网末端派费每票上涨0.1元。

市场认为,快递行业迎来政策底,上市公司二级市场股价近期也出现较大幅度上涨。

不过,也有观点认为,价格战不会这么快结束。中信建投交运首席分析师韩军认为,快递行业的相关价格管理政策仅能起到辅助作用,价格战的终结需要经历行业的优胜劣汰,形成行业自律与均衡,价格战在未来1-2年内或仍将是主旋律。

据国海证券统计,2020年头部5家企业资本开支超360亿元,占总营收比重达13.4%,一方面融资能力不足的企业会面临巨大的现金流压力;另一方面扩张的资本开支导致行业供需缺口放大,行业市场化的价格战压力犹在。

面对错综复杂的行业形势,申通快递能否凭借本次定增走出泥潭值得关注,但从长期来看,申通快递的管理层能力已经被证伪。

《证券市场周刊》记者给申通快递发去了采访函,截至发稿未收到上市公司回复。

52周新高的股票

股票名称收盘涨跌幅日期
亿纬锂能56.036.6620191216
深高速12.041.6920191216
久立特材9.340.1120191216
聚飞光电5.4810.0420191216
完美世界40.096.6220191216
北京君正90.13-2.7420191216
宏大爆破17.142.1520191216
星星科技7.284.0020191216
水晶光电18.164.6720191216
华测检测15.322.4720191216

52周新低的股票

股票名称收盘涨跌幅日期
如意集团7.650.6620191216
东旭光电3.22-1.2320191216
京汉股份4.531.5720191216
中国动力19.672.2920191216
翰宇药业5.532.2220191216
天广中茂1.420.7120191216
*ST神城0.250.0020191216
华业资本0.62-10.1420191216