会员登录|会员注册 2022年1月23日 星期日

晨鸣纸业:下半年业绩或面临考验

随着主要产品价格的下滑,相对较高的期间费用率会在晨鸣纸业的业绩上更多体现出来。

2021年上半年,晨鸣纸业(000488.SZ)实现营收171.73亿元,同比增长26.27%;净利润20.21亿元,同比增长291.44%,为有史以来盈利最高的半年报。

晨鸣纸业2000年上市,造纸业务涵盖高档胶版纸、白卡纸、铜版纸、生活纸等系列,在聚焦主业的同时,公司也在向其他领域进行布局,目前已形成造纸、金融、浆纤、地产、矿业5大产业板块。

净利大幅增长难持续

从收入结构来看,造纸依然是晨鸣纸业的第一大主业。

2021年上半年,公司收入合计为171.73亿元,其中白卡纸收入为50.32亿元,占比为29.3%;双胶纸收入为37.29亿元,占比为21.72%;铜版纸收入为24.08亿元,占比为14.02%;静电纸收入为18.4亿元,占比为10.72%;防粘原纸收入为5.72亿元,占比为3.33%;生活纸收入为2.14亿元,占比为1.24%;其他机制纸收入为11.04亿元,占比为6.43%。公司机制纸业务收入为148.99亿元,占比为86.76%,而白卡纸为公司第一大主业。

2021年上半年,晨鸣纸业的业绩突飞猛进。2016-2021年的上半年,公司净利润分别为9.26亿元、17.48亿元、17.83亿元、5.37亿元、6.62亿元、20.66亿元,2021年上半年是近五年来的最好业绩,也是公司有史以来半年度的最好表现。

如此耀眼的业绩增长与整个行业的景气息息相关。2021年上半年,受上游原材料成本助推、下游需求回暖影响,纸制品价格不断上涨;国家统计局数据显示,2021年1-6月份造纸和纸制品业规模以上工业企业利润总额为484.30亿元,同比增长了77.10%。一直以来,晨鸣纸业都坚定不移实施浆纸一体化战略,率先布局全产业链,在山东、广东、湖北、江西、吉林等地建有6个生产基地,年浆纸产能达1100多万吨,是全国唯一实现制浆和造纸平衡的大型浆纸一体化企业。随着木浆价格持续稳步上涨,利好浆纸一体化大企,因此公司的业绩大幅增长。

但近期,APP(中国)、晨鸣纸业、博汇纸业(600966.SH)等大型造纸企业相继发布停机通知,主要是因白卡纸市场需求有所放缓,各大纸厂停机以便消化库存。

9月21日,博汇纸业发布信息称,为响应国家节能减排政策号召,博汇纸业决定江苏博汇纸业自9月8日开始各机台轮流停机,截至9月18日减少白卡纸供应量5.2万吨;计划9月19日至29日各机台全面停机,预计减少白卡纸供应量6.5万吨。

次日,晨鸣纸业宣布,为了响应国家节能减排政策号召,各基地白卡纸机将在10月轮停限产,预计减少白卡纸供应5万吨。晨鸣纸业共有3台白卡纸机,分别位于山东寿光、江西南昌以及广东湛江,3台纸机合计产能约205万吨/年。

白卡纸是近年来需求增长最快的纸种,主要运用于高端包装,下游需求增长较快。白卡纸的下游应用可分为食品、香烟、药品、电子产品等,其中约有一半为医药包装、食品包装和烟草包装,分别占白卡纸销量的28%、11%、11%,这些消费品每年保持稳定增长,其中食品卡增速最快,主要原因是外卖需求增长较快。数据显示,2019年白卡纸销量接近1000万吨,近十年来年化复合增速超过10%。

从供给端来看,截至2020年年底,中国共有21家白卡纸生产企业,32条白卡纸生产线,年产能约1300万吨,而APP集团(含博汇)、晨鸣、太阳“BIG3”产能共计达到1006万吨,占总产能的77.4%。2020年,白卡纸的总需求量大约为1050万吨,从产能与需求的对比来看,已经供大于求。

从竞争格局来看,白卡纸CR4超过70%。东北证券的数据显示,2019年白卡纸竞争格局,APP占比29%、博汇纸业占比22%、晨鸣纸业占比16%、太阳纸业(002078.SZ)占比12%、其他占比21%。晨鸣纸业排名第三,而且行业集中度还有望进一步提升。

从白卡纸的均价来看,经过上半年的大幅上涨后,下半年以来,白卡纸的均价呈下跌趋势。在供大于求、集中度不断上升的背景下,白卡纸的涨价似乎难以持续。

卓创咨询的数据显示,截至10月13日,白卡纸的市场价格为5894元/吨左右,和巅峰时期的1万元/吨相比下跌超过40%。由此来看,以白卡纸作为第一大主业的晨鸣纸业,下半年很难保持和上半年同样的业绩增速。

经营成本过高

晨鸣以造纸业务起家,2012年起开启融资租赁、镁矿、化工等多元化布局,2018年起公司开始聚焦造纸主业,主攻双胶纸、白卡纸、铜版纸等高品质纸种。

从收入结构来看,公司的布局非常广泛。2021年上半年,公司收入合计为171.73亿元,其中机制纸行业收入为148.99亿元,占比为86.76%;融资租赁收入为2.06亿元,占比为1.2%;建筑材料收入为1.75亿元,占比为1.02%;电力及热力收入为1.33亿元,占比为0.78%;化工用品收入为7199万元,占比为0.42%;其他收入为16.88亿元,占比为9.83%。虽然公司的主业为机制纸,但其在5个以上的领域进行了广泛布局。

实施多元布局、一体化战略的晨鸣纸业并未体现出更为优异的盈利能力。2018-2020年及2021年上半年,太阳纸业的毛利率分别为23.45%、22.54%、19.44%、22.76%,净利率分别为10.3%、9.65%、9.12%、14.15%;博汇纸业的毛利率分别为16.04%、14.58%、17.06%、34.02%,净利率分别为3.07%、1.37%、5.97%、18.92%。

同期,晨鸣纸业的毛利率分别为31.27%、28.36%、23.07%、30.93%,净利率分别为8.88%、5.77%、6.2%、12.03%。

从3家公司的整体均值对比来看,晨鸣纸业的毛利率是最高的,但是净利率却低于太阳纸业。由此可见,公司的一体化战略和多元布局虽然让公司拥有更高的毛利率,但是并没有显示出更突出的盈利能力。

从3家公司的运营费用率来看,晨鸣纸业似乎更不乐观。

2018-2020年及2021年上半年,太阳纸业收入分别为217.68亿元、227.63亿元、215.89亿元、158.13亿元,期间费用率分别为10.54%、10.94%、7.87%、5.58%;博汇纸业收入分别为83.39亿元、97.4亿元、139.82亿元、80.04亿元,期间费用率分别为11.64%、12.26%、8.99%、8.73%。同期,晨鸣纸业收入分别为288.76亿元、303.95亿元、307.37亿元、171.73亿元,期间费用率分别为20.19%、20.86%、16.79%、15.81%。

从规模来看,晨鸣纸业是3家公司中收入最高的,而从期间费用率对比来看,晨鸣纸业同样是3家公司中最高的。由此可见,公司的规模优势并没有形成更低的费用率。

造纸是一个同质化的行业,规模非常重要,而经营成本的高低直接决定了产品竞争力的强弱,运营费用长期比竞争对手更高会削弱公司产品的竞争力。因此,过高的经营成本已成为晨鸣纸业最大的风险之一。

债务隐忧

2021年上半年末,晨鸣纸业的货币资金为163.94亿元,一年内到期的非流动资产为36.38亿元,合计200.32亿元;短期借款为331.67亿元,一年内到期的非流动负债为52.53亿元,合计高达384.20亿元。公司现有的短期可变现资产已无法覆盖一年内到期债务。

2018-2020年及2021年上半年,公司期末的短期借款分别为402.28亿元、368.83亿元、327.94亿元、331.67亿元,虽有下降,但规模一直处于高位。

同期,公司的财务费用分别为27.41亿元、29.16亿元、25.62亿元、13.19亿元,净利润分别为25.65亿元、17.53亿元、19.06亿元、20.66亿元。报告期内,公司的财务费用总和为95.38亿元,而净利润总和仅为82.90亿元,公司财务费用合计高于净利润合计。

此外,2021年上半年末,公司长期借款为69.74亿元,2018-2020年年末分别为77.99亿元、91.4亿元、80.77亿元。报告期内,公司的长期借款同样一直位居高位。2018-2020年及2021年上半年,公司期末的资产负债率分别为75.43%、73.11%、71.83%、69.94%,虽然呈现下降趋势但同样长期居高不下。

从偿债能力来看,晨鸣纸业依然令人担忧。2018-2020年及2021年上半年,公司期末的流动比率分别为0.78、0.85、0.7、0.71,速动比率分别为0.67、0.76、0.6、0.57,偿债能力在不断走弱。

而且,白卡纸价格的下降无疑会对晨鸣纸业的盈利能力造成不利影响,当业绩下降时,公司的资金将会面临更大考验。

对于债务、盈利能力、业绩影响等问题,《证券市场周刊》记者已经向晨鸣纸业发去采访函,截至发稿公司没有回复。

推荐阅读

52周新高的股票

股票名称收盘涨跌幅日期
亿纬锂能56.036.6620191216
深高速12.041.6920191216
久立特材9.340.1120191216
聚飞光电5.4810.0420191216
完美世界40.096.6220191216
北京君正90.13-2.7420191216
宏大爆破17.142.1520191216
星星科技7.284.0020191216
水晶光电18.164.6720191216
华测检测15.322.4720191216

52周新低的股票

股票名称收盘涨跌幅日期
如意集团7.650.6620191216
东旭光电3.22-1.2320191216
京汉股份4.531.5720191216
中国动力19.672.2920191216
翰宇药业5.532.2220191216
天广中茂1.420.7120191216
*ST神城0.250.0020191216
华业资本0.62-10.1420191216