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东方金诚:风险挑战增多,将出台新一轮稳增长政策

本次会议公报选择中午、而非通常的晚间公布,就有提振资本市场信心的考虑。

4月29日,中共中央政治局召开会议,分析研究当前经济形势和经济工作。我们对本次会议做以下要点解读:

一、形势判断方面,会议明确提出当前面临的“风险挑战增多”。

我们认为,当前主要有三个因素导致经济下行压力加大,不确定性上升。首先,3月以来,上海、吉林等地再现新一轮聚集性疫情,并波及全国,其影响程度仅次于2020年初的武汉疫情。本轮疫情对稳增长形成直接扰动,并给就业市场带来一定压力。这一态势已在一季度后半段有所体现,但二季度或是主要承压阶段。其次,2月24日乌克兰危机爆发,国际油价、粮价大幅上冲,全球高通胀形势雪上加霜,我国面临的输入性通胀风险随之加大。第三,春节后,国内楼市仍未回暖,房地产投资、涉房消费承压,特别是一些头部房企风险仍在暴露,已经成为需要重点管控的风险点。

二、政策部署方面,会议要求要加大宏观政策调节力度,包括两个方面:一是已经确定的政策要加快落实,二是首次明显提出“要抓紧谋划增量政策工具,加大相机调控力度,把握好目标导向下政策的提前量和冗余度。”

我们认为,已有政策加快落实主要包括:财政退税减税和降费节奏会进一步加快,预计今年2.5万亿退税额度大部分会在年中前完成。在疫情冲击及工业品价格高企背景下,这些财政政策能直接改善企业现金流,在保市场主体、稳定就业岗位中发挥关键作用。二是财政支出节奏也会前置,原定的新增地方政府专项债“提前下达的额度5月底前发行完毕,今年下达的额度9月底前发行完毕”可能进一步提前。这将对基建投资提供有力的资金保障。我们预计,二季度基建投资增速(不含电力)有可能达到10.0%左右,比一季度进一步加快1.5个百分点,直接拉动GDP增速约1个百分点。

货币政策方面,主要是指银行要充分利用4月降准带来的增量资金,加快信贷投放;同时,包括支小支农再贷款、科技创新及养老再贷款、碳减排支持工具等在内的结构性货币政策会加大实施力度,在对小微企业、科技创新、绿色发展等经济薄弱环节和重点领域提供精准支持的同时,提振信贷、社融等金融总量增速。

“要抓紧谋划增量政策工具,加大相机调控力度,把握好目标导向下政策的提前量和冗余度”有两层含义:一是表明当前经济下行压力加大,为确保今年经济社会发展目标如期完成,需要增量政策工具加力对冲;二是受疫情及外部因素影响,今年经济面临的不确定性增大,因此逆周期政策要打好提前量,留出冗余度。为此,可以把挑战估计得更严重一些,新推出的政策力度可以更大一些,节奏也上也会尽量安排在上半年推出。

我们判断,接下来的增量政策可能包括:一是适度调高今年的目标财政赤字率,不排除从2.8%上调至3.0%、甚至3.2%的可能。这可以进一步加大退税减税和降费力度,大幅增加财政在民生保障、基建提速方面的投入。在民生保障方面,我们认为不排除在全国范围内定向发放消费券的可能。事实上,从政策效果上看,当前通过财政补贴消费,在稳增长方面的效果会比基建提速更快;接下来基建提速的确定性比较高,本次会议已明确要求“发挥有效投资的关键作用,强化土地、用能、环评等保障,全面加强基础设施建设”。

二是货币政策会继续推动降息降准。我们预计,二季度除了支小再贷款规模有可能进一步扩大,更多领域将被纳入定向支持范围外,MLF利率有可能再度下调10个基点,存准率也有可能下调0.5个百分点。由此,今年以来的总量型货币政策力度将接近2020年上半年的水平。这可以起到两个作用:一是在经济下行压力加大阶段,直接降低实体经济融资成本,推动新增贷款、社融规模扩张,充分发挥货币政策的逆周期调节作用。二是降息将有助于扭转楼市预期,推动房地产市场在年中前后出现止跌回暖势头。

我们判断,疫情会在短期内形成较为强烈的冲击效应,但房地产市场下滑才是今年经济下行压力的一条主线。我们注意到,本次会议在原有的“房住不炒”、“促进房地产市场平稳健康发展”的提法下,进一步强调“支持各地从当地实际出发完善房地产政策,支持刚性和改善性住房需求,优化商品房预售资金监管”。 这表明政策面对房地产行业的支持力度在加大。其中,“优化商品房预售资金监管”尤其将对缓解房企信用违约风险发挥关键作用。

三、其它政策措施也在进一步聚焦稳增长。针对各类大型互联网平台,会议提出“要促进平台经济健康发展,完成平台经济专项整改,实施常态化监管”。我们判断,这意味着接下来针对平台经济的政策重点将从“严监管”向“促发展”方向适度调整,目标是充分发挥其在物流保障、稳定就业等方面的积极作用。事实上,今年产业政策的一个重点是有利于经济稳定的政策要积极推进,有收缩效应的政策要慎重出台。这在会议继续要求“要做好能源资源保供稳价工作”等方面也得到体现。

最后,本次会议在坚持“动态清零”的同时,强调“最大限度减少疫情对经济社会发展的影响”。我们认为,这既包含了对前期部分地区防疫措施不当的纠偏要求,也有助于“积极回应外资企业来华营商便利等诉求,稳住外贸外资基本盘”。会议明确提出“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”,意味着部分地区存在的“为了防疫可以不顾经济”的想法、做法是不符合中央精神的。

整体上看,本次会议对当前经济形势的复杂性、严峻性和不确定性做了充分估计,对接下来如何稳增长、稳就业、稳物价进行了明确部署。这一方面将指导各地、各部门及时出台新一轮稳增长政策措施,同时也将提振市场信心,对稳定股市、汇市、楼市发挥关键作用。我们认为,本次会议公报选择中午、而非通常的晚间公布,就有提振资本市场信心的考虑。

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