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富兰克林2022年展望:股票、固定收益、房地产市场

富兰克林邓普顿旗下四位专家投资经理,就全球经济及主要资产类别发表年度展望。

202217 — 富兰克林邓普顿旗下四位专家投资经理,就全球经济及主要资产类别发表年度展望,内容包括:

  • 布兰迪环球投资管理发布全球信贷展望宏观经济展望
  • Clarion Partners发布美国商业房地产展望
  • 凯利投资发布美国股票展望全球基础设施展望
  • 西方资产管理发布全球固定收益展望

关于全球信贷市场展望,富兰克林邓普顿旗下专家投资经理布兰迪环球投资管理投资基金经理 Brian L. Kloss表示:

我们已踏入疫情爆发后的第三年,随着美联储开始并可能会加快结束量化宽松计划,货币政策将更趋紧缩。美联储首先缩减量化宽松措施,让央行官员能够评估市场状况,然后才开始上调联邦基金利率。这些紧缩政策应有助于遏制企业债券利差像过去18个月般持续收窄。

2022年的企业盈利应会继续优于预期,尤其是在上半年。消费者已累积大量储蓄,以备经济逐渐恢复正常后使用。下半年的市场前景则较为黯淡,若通胀持续,全球央行可能会减少宽松政策。因此,我们对整个信用债市场的风险资产仍然保持审慎乐观的态度。

我们看好一些偏向周期性的行业,例如汽车行业和矿业,随着经济在解封后反弹回升,这些行业应会出现明显改善,但我们仍将对上述紧缩的货币及财政政策风险保持警惕。与去年一样,我们认为较高质量的资产可提供最佳的风险与回报水平,即使存在货币政策风险,我们仍支持这一观点。由于优质风险资产的总回报潜力有限,而较低质量的债券仍容易因全球经济复苏势头不稳而受到影响,因此我们一般会回避最高和最低信贷评级的配置。

关于宏观经济展望,富兰克林邓普顿旗下专家投资经理布兰迪环球投资管理投资基金经理Francis A. Scotland表示:

2022年经济前景可能将更多取决于全球经济增长的分布情况而非增长趋势。只要病毒威胁依然存在,经济要摆脱疫情阴霾并重返常态,就似乎仍然遥遥无期。然而,一些较为异常的经济趋势在2021年有所缓和,让人们对2022年全球经济可持续的扩张持乐观态度。

根据调查显示,不少投资者预计明年美国通胀将会回落,但仍远高于美联储的通胀目标。可能出现的意外情况是跌幅比预期更大。若情况果真如此,全球名义国内生产总值将显著放缓,实际国内生产总值增长则将保持稳健,甚至稍微有所上升,这一情况是受益于中国经济的持续重启和回稳。

全球经济增长情况也可能出现变化,即美国占比较小,其他地区占比较大。美国方面,重心将从货品转向服务业。在此情况下,风险并不在于美联储过度刺激经济,而是在于其在通胀回落之际,遏抑通胀的力度过大。另一方面,中国政府可能无法采取足够的刺激措施,以缓和房地产市场的冲击。

美国中期选举和备受关注的地缘政治是其他风险因素。如果国家和企业坚决遵守环境、社会和公司治理(ESG)目标,油气价格可能会持续面对上行压力,再次导致出现2021年的供应紧张。然而,最新的新冠变种病毒Omicron再次提醒我们,未来最大的不明朗因素是疫情本身的演变发展,以及民众和决策者的反应。基本情境包含的假设是全球大流行最终演变为与全球人类共存的地方病。

关于美国商业房地产展望,富兰克林邓普顿旗下专家投资经理Clarion Partners 总经理兼投资研究主管Tim Wang表示:

过去数月,美国通胀成为投资者最关注的话题,研究报告充分显示,房地产可对冲通胀——即使不能完全对冲,但仍可发挥部分作用。一般而言,当实际本地生产总值(GDP)增长强劲时,市场对商用地产的需求将增加。与此同时,在供求状况良好的环境下,业主可通过加租将成本上升转嫁给租户。反之,当实际GDP增长低于低通胀(衰退),或实际GDP增长低于高通胀时(滞胀),私人房地产市场往往非常低迷。可以预期的是,2022年GDP会持续偏高增长,以目前经济扩张的速度来看,我们预计不会出现类似衰退或滞胀的情况。

目前,美国房地产市场基本面强劲,主要由工业、多户型物业(Multifamily)及生物科技市场支撑。其中工业及仓储板块表现最为出众:由于供应链市场持续出现混乱,企业需重整库存,加上电子商务的爆发性增长,工业及仓储地产出现前所未有的供不应求的情况,空置率跌至仅3.6%,创历史新低,预期在可见的未来,租金仍能维持强劲增长。至于多户型物业市场,其于其在疫情期间展现出显著的适应能力:随着经济复苏,此板块也持续走强,平均空置率只有2.9%,为1994年以来的历史新低。预计2022年及以后,由于就业市场稳步增长,加上人们(特别是千禧世代和Z世代)组织家庭的意愿显著反弹,多户型物业市场的需求将增多。

2021年,美国NCREIF房地产指数取双位数增长,标志着美国房地产已进入一个全新周期。预计2022年美国房地产将会延续过去一年的强势,板块内不同行业将持续获得全面改善。在高出租率及高实质租金(effective rents)的推动下,业主净经营收入将增加,从而令房地产更有效地对抗通胀。撇除不可预见的因素,预计2022年私人房地产市场将有不错的表现。

关于美国股市展望,富兰克林邓普顿旗下专家投资经理凯利投资首席投资官Scott Glasser表示:

在我们回顾2021年、展望2022年股票市场走势时,流动性是我们密切关注的关键因素之一。虽然目前牛市将有望持续,但我们预计大市将于年内开始逐渐变得波动,股市表现将有所缓和。我们预计通胀将继续成为股市的主要风险。值得注意的是,工资通胀也已经开始飙升,而且持续时间可能比预期更长,这将迫使美联储采取更激进的行动。

总体而言,在持续通胀的环境下,定价能力强、成本转嫁力强、低人力密集的企业,将更容易缓解高物价带来的风险。板块方面,高通胀将有利于大宗商品相关行业,如能源、原材料股;但劳动密集型企业将受到拖累,如非必需消费品行业。至于较多人关注的科技股表现,我们认为,就通胀风险而言,科技股表现将无功无过。

2022年,我们认为投资者应继续投资股票市场,并仍然建议投资者采取均衡的部署,即同时投资增长型股票和价值型股票,并重点关注优质企业。我们认为,在未来的一年里,特别是受到美联储“加快缩表”的影响,往后的通胀路径将成为影响后市表现的关键推动力。虽然大市有望在新的一年里向上发展,但当我们在下半年发现库存开始出现失衡,以及流动性变得不太宽松时,应将更加谨慎。

关于基础设施展望,富兰克林邓普顿旗下专家投资经理凯利投资投资董事及基金经理Nick Langley表示:

在充满不确定性的宏观经济环境中,企业拥有稳定的未来收益和增长将是关键;在此标准下,基建和公共事业股的表现将优于其他板块。在增长放缓及高通胀的前提下,我们在制定基建股投资组合时,将由增长导向转为更具防守性的投资策略。

公共事业一般都具防守性,不过在过去一年里,市场一直预计债券收益率上升(尤其是实际收益率),持续对行业构成压力,因此公共事业板块于2021年初表现不佳。一般而言,公共事业股普遍会跑输大市,直至首次宣布加息和加息步伐明朗化。因此,预计公共事业股的表现在2022年上半年仍将滞后。

交通基建在2021年表现喜忧参半:收费公路业务虽已在疫情爆发初期迅速恢复,但随后出现的封城消息,令机场面临挑战。至于港口和铁路行业,过去一年也因全球供应链混乱、降低使用率及吞吐量,而表现落后。不过,2022年,由于经济恢复增长,供应链的问题也将于年内得到缓解,预计基建行业有望展现良好势头。

通讯基建,如通讯塔行业在2021年陷入困境。然而,在持续的实际负利率以及高增长背景下,加上5G建设增加带动的带宽需求,我们预计2022年通讯板块将会有良好的表现。

在2020年表现强势的再生能源股, 2021年却十分不济,直到在第26届联合国气候变化大会(COP26)召开之后,市场再度聚焦于大力支持再生能源的政策。目前,美国已通过基建法案,加上其不断修订减排目标以支持再生能源,我们预计行业将于2022年保持强势。

虽然一般而言,能源基建与能源价格没有直接关系,但其仍可受惠于产能增加。在能源价格较高的趋势下,集输网络、燃气及液化气运输基建的发展,将提供有吸引力的投资机会。

关于全球固定收益展望,富兰克林邓普顿旗下专家投资经理西方资产管理首席投资官Ken Leech 表示:

美国加快收紧政策,令美元走强,加上中国目前经济稍显疲弱,新兴市场的压力进一步加大。新兴市场国家最近自身难保,土耳其货币及其他市场,已出现真正令人不安的波动。与此同时,投资者普遍预期通胀将会在未来数月上升,市场相信美联储将加快加息步伐。就本质而言,全球金融市场都在美联储的束缚中。

有趣的是,新兴市场中央银行的前景可能没那么富有挑战性。疫情带来的挑战、对美联储缩减购债规模的恐慌,以及商品价格(尤其是食品成本)上涨导致的通胀飙升,已令预期中的紧缩政策正式开始。我们认为,全球经济增长将从目前的水平放缓,但仍将保持稳健。我们也相信,中国政府将会在很短时间内推出刺激政策,令供应链以合理可行的方式迅速恢复。最重要的是,我们认为疫苗接种率的提高,将会重启不少新兴市场国家的经济引擎。

从历史上看,广泛的大宗商品价格是全球经济增长的一个景气同步指标。新兴市场本币债务水平,几乎与商品价格以及全球经济增长同步。目前,新兴市场和发达市场之间的实际票息率差距,为过去15年来最大。随着全球经济加快复苏,以及新冠疫情逐渐不再成为市场的首要忧虑,新兴市场经济体和货币应将快速恢复。目前发达市场的收益率创历史新低,我们相信随着收益率改善,投资者将越来越关注新兴市场。

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