会员登录|会员注册 2020年11月30日 星期一

分级A基金,最后的套利机会

整改后的分级基金通常转型为LOF基金或者清盘,存在三种套利的机会。

依据资管新规,基金产品不得进行份额分级,分级基金将在2020年底的过渡期后终结。眼下距离资管新规清理分级基金的大限不足两个月,各基金公司积极召开持有人大会,审议提出的整改方案。整改后的分级基金通常转型为LOF基金或者清盘,分级基金进入倒计时。

值得注意的是,由于分级基金散户较多,无法召集到足够的持有人进行投票,因此绝大多数分级基金都会在最后大限之前,直接取消分级基金的运作。将分级基金的子份额按照基金净值,直接转化为母基金份额,之后取消分级,所有份额统一为母基金份额,基金转化为不分级的基金。即转为行业基金或者指数基金。

分级 A基金大部分处于折价状态。究其原因有三方面。第一,分级A的持有者均为低风险偏好的投资者,不愿意承受转型后行业指数基金的波动。所以投资者似乎更倾向于在转型之前出售分级A份额,因此分级A出现了显著的折价。第二,转型为行业指数基金之后,前7天赎回基金,一般需要1.5%的赎回费,7天之后赎回费降至5‰。一般赎回费归属为基金份额持有人,不能减免,不同的基金公司规定略有差别。也就是说,持有行业基金之后,7天内赎回要损失1.5%的赎回费。第三,行业基金的波动可能大,低风险的持有人,持有7天之后再赎回可能承受风险较大。因此分级A持有人倾向于在折价不超过1.5%的情况下卖出。

分级A基金的折价存在三种可能的套利机会。

首先是份额合并的套利方法。持B份额的投资者本身是高风险偏好的,能够承受相关波动,是因为看好相关行业才买入持有。分级基金整改仅仅是降低了B份额的杠杆水平而已,投资标的本身仍然为行业指数,所以B份额很难折价。

传统上,先买入适当配比的A、B份额,再合并成母基金并在场外赎回进行套利。在B份额不折价甚至小幅溢价的情况下,合并套利仍是赚取A份额折价的收益,但投入总资金较多,收益率降低一半。

这种套利方式由于存在T+2的延迟交易,需要承担一定的市场波动。如果套利只有1%左右的价差,母基金两日的波动很可能将盈利吃掉。

其次,对持有行业基金(或ETF基金)的投资者来说,有另外一种套利策略。如果持仓的行业基金与分级基金的母基金存在对应关系,他们可以在分级A份额临近转型时,场内买入分级A基金,并持有至整改,同时在转型日卖出(或赎回)持仓的行业基金。因为分级基金整改最终要按净值兑付,当分级A基金转型为行业基金的时候,就达成替换之前持仓的效果,同时赚取1.5%-2%左右的折价收益。

由于分级A的持有者不愿意承担行业指数波动的风险,可能在临近整改之前,卖掉持仓。最后阶段分级A的流动性会有显著改善。

尤其是持有ETF的投资者,很多ETF和分级基金的母基金存在对应关系,几乎可以实现完美替代。在转型最后两天,卖出ETF,买入分级A基金替代,完成套利。

第三,有几只指数基金可以选择利用股指期货对冲的方式进行套利,包括沪深300A、中证500A、上证50A等。

在转型前一天,买入分级A指数,同时卖出等量的股指期货。当分级A基金转型为股票指数基金,7天之后,赎回费降至千分之五时,再赎回母基金,同时平掉期货头寸。虽然目前股指期货存在一些贴水,但其运行的方向与指数基金是一致的,大约有1%左右的套利空间。

上述三种策略,收益最佳的是第二种,即适合目前持有行业基金的投资者,用分级A替换持仓,赚取无风险收益。考虑到仅有几天的持有期,即可以获得无风险的1.5%-2%的收益,年化收益也是很可观的。

分级A的整改流程是折算基准日,即T日暂定交易,计算基金份额净值,确定份额折算比例。T+1日终止上市,T+2日公告确认结果,恢复交易。因此最佳的套利日期为T-1日和T-2日,时间最接近整改,承受的风险最小。

(声明:作者为信达证券资产管理部权益量化投资总监,魏源、唐国磊、陈雨涵对此文亦有贡献)

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