【《证券市场周刊》特约作者 Jim O’Neill】自2010年7月份以来，农产品价格持续上涨，高盛农产品价格指数已经上涨了89%，新兴市场食品通胀从4.3%上升至6.8%，进而推动整体CPI从3.6%上升至4.5%。新兴市场CPI0.9个百分点的上涨，几乎80%是由食品价格推动的。

分国家来看，俄罗斯、中国、匈牙利、巴西、韩国和以色列的食品价格上涨对其CPI的贡献最大。另一方面，印度和土耳其在过去7个月里却经历了食品价格带来的通胀下降，印度和土耳其的食品价格已经于2010年11月份见顶。

印度和土耳其的经验告诉我们，除非食品价格持续目前的增长势头（7个月上涨近90%），否则年度的食品通胀将倾向于下降。未来新兴市场的通胀形势如何？我们首先需要对未来几个月国际食品价格的变化有一个较为清晰的认识。

食品的需求和供给共同影响着食品价格的走势。过去几年里，新兴市场国家的收入不断增加，其对食品的需求也不断增长。当然，油价的上涨也会通过生物能源的方式推升食品价格。

在食品需求增长的背景下，食品的供给如何就显得至为关键。美国农业部最新的数据显示，大豆和玉米的库存量远低于预期。

以此判断，食品价格还会有几个月的上涨。之后美国农户会增加粮食的生产，在正常的天气条件下，夏季以后食品价格有望适度回落。这样，天气的状况就显得格外重要。

基于对小麦、大豆和玉米的预期（这三种农产品在高盛农产品价格指数中占有65%的权重），高盛估计，在正常的天气条件下，高盛农产品价格指数在接下来的三个月时间里还将上涨6.6%。不过，在三个月后至6个月的时间里，农产品价格指数会下降4.3%。在6个月后至12个月的时间里，农产品价格指数还会进一步下降4.5%。

如果天公不作美的话，在3个月后到6个月的时间里，高盛农产品价格指数还会上涨15.5%。

当然，新兴市场国家的食品价格与国际农产品市场价格一般会存在一定的滞后（我们估计大致是4个月）。高盛测算，国际农产品价格上涨10%，会使新兴市场食品CPI上涨0.73%。

基于以上的分析，我们认为，即使在天气状况不算太好的情况下，新兴市场食品价格通胀也会在9月份见顶；如果新兴市场国家食品价格与国际农产品价格比较同步的话，其食品通胀将在6月份见顶。

也许大家会比较担心油价上涨会进一步推升新兴市场通胀，但能源价格的影响就比食品价格小多了。在新兴市场CPI中，食品的权重占了26%，而能源仅占8%。

需要注意的是，食品通胀还会受到经济是否过热的影响。一个经济体的产出缺口越小，其食品通胀的压力也会相对较大，而这会一定程度使核心CPI的上涨压力增大。

新兴市场通胀的高企会促使其央行加息，对其资本市场显然不利。随着通胀高点的临近，新兴市场股票将受益，这也是为什么我们近期比较看好新兴市场股票的重要原因之一。