【《证券市场周刊》特约作者 史蒂文T·戈德堡】

在关于经济形势和公司状态的相互矛盾的舆论中，投资者何去何从？

在过去25年的投资生涯中，我从未见过如此偏离的市场。一方面，根据预期的收益率——甚至是过去的收益率水平，当前的股票很便宜。而从所收集的第二季度的收益报告来看，美国公司的情况也还不错。

但是，对于经济的担心和忧虑并未褪去。欧洲市场稍微有所好转，但是市场的“双底衰退”似乎仍然会在意料之中。

美国的经济复苏还远远低于常态——事实上，几乎没有经济学家认为美国经济会随时获得发展的动力。最新的就业报告表明，美国在7月份丧失了13万多个工作岗位，这点让人非常失望。失业率——目前为9.5%，在未来几年内似乎注定会保持异常高的水平。另一个愈演愈烈的问题是，联邦、州以及地方政府和消费者所欠下的令人吃惊的债务额度。

考虑一下一些附加因素。在Longleaf Partners Fund（LLPFX）刚发布的季度报告中，其精明的经理人也很难做到自我控制。联合经理人梅森·霍金斯认为，平均而言，Longleaf股票在他们所计算的其潜在内在价值的55%的水平上交易。而通常情况下经理们如果在股票为其潜在价值的三分之二时将购入的股票出售，就会觉得自己很幸运了。

大公司的现金流充裕。标准普尔500指数中接近10%的市场价值以现金体现，霍金斯说。这是后备力量的体现——随时准备进行公司并购、基金的研究和发展，甚至雇佣新员工。

霍金斯在其35年资本管理人的职业生涯中，经历了好几次经济衰退。但是在他看来，之前，诸如联邦快递（FDX）、美国直播电视公司（DTV）、迪士尼（DIS）以及百胜快餐（YUM）这四家全球领先企业的股价从未低至符合Longleaf严格的品牌价值投资标准，但是目前这四家的股票均为Longleaf所持有。

7月份在旧金山与投资顾问（包括我的合作伙伴杰里·特韦德尔）举行的会议以及在他们新公布的季度信函中，经理们称对于股市的悲观情绪很少像这次一样根深蒂固。“普遍的焦虑和与之相随的市场波动有助于我们发现新的投资机会，”他们写道。Longleaf的经理人补充道，如果收益率从目前的水平每年攀升5%，在未来5年内美国股市的年均收益率大概为15%，即使标准普尔500股票指数的市盈率仍然低于其长期均值15.5。

经济的困境

但是，以上仅仅是故事的一半。美国的经济复苏有点儿“无精打采”，甚至慢到开始“匍匐”前行。消费者们开始更多地储蓄而不是消费——这对长期的经济发展有利，但就短期而言却十分糟糕。

美联储越来越担心通货紧缩。在通缩阶段，消费者往往推迟他们的消费，因为他们预计明天物价会更低。这削减了消费支出，迫使雇主解雇工人。简言之，这就是大萧条展开的过程，日本经济“迷失的十年”也是如此。

在房价领域已经出现了通货紧缩——而且，有大量的房屋所有人仍在努力偿还其抵押贷款——我们不能排除房价另一轮下跌的可能性。

这样就产生了债务。在拯救金融体系的过程中，美联储已承担了数万亿美元的债务。收入和房价的下降给了州和地方预算以重击，增加了市政债券的违约风险。

财政部同样栽在了债务问题上。截至今年8月份的本财年的赤字达到了创纪录的1.5万亿美元。美联储主席本·伯南克为国会制定的刺激经济的财政措施辩护，称额外的支出是有帮助的。但额外的经济刺激可能导致赤字的进一步扩大。从长期角度来看，主要问题源于医疗保险、医疗补助和社会保障；他们走的是不可持续的增长路径。

美国并不“孤单”，大部分欧洲发达国家以及日本面临着类似的问题。他们都在处理老龄化劳动力这一定时炸弹，劳动力的老龄化意味着生产力下降而对健康和福利的要求更多。

投资者何去何从？期望股票的年收益率接近10%（自1926年以来的历史水平）是不现实的。在未来几年内做好接受低于常态的收益率准备吧（Kplinger预测，美国的股票在未来10年内的年回报率大概为8%）。

但是，这并不意味着你不会赚钱。霍金斯和其他能干的经理告诉我，他们正在那些大的、成长型的公司中寻找令人振奋的买入机会。记住，美国的经济增长和标准普尔500指数的收益率是两个不同的事情。大公司已经无情地削减了成本以保证其利润率。他们利润中增长的部分来自于迅速扩张的新兴市场。

你的股票中最赚钱的部分属于蓝筹股公司，尤其是那些在新兴市场增长的资本。我的选择包括富达基金（FCNTX）和Primecap奥德赛基金（POGRX），二者都主要投资于大的、成长型公司。

新兴国家不仅发展较快，而且大部分都拥有比发达国家更健康的资产负债表。所以，将你股票投资金额的10%到15%投资于T. Rowe Price的新兴市场股票（PRMSX），以从这些新兴市场的机会中获取收益。

美国经济不会在几年之内走出困境；但是，极好的投资机会还是存在的。

尹雯译