待解

2008年4月，国务院颁布了《证券公司监督管理办法》，明确规定，证券公司从事融资融券，只能用自有资金或券，或向证券金融公司转融通来的资金或券向客户提供融资融通业务。

所谓证券金融公司，是指一个由国家信用担保的国有公司，承担融资融券业务中的转融通职能，它一方面从银行和保险公司融来充裕资金和标的证券，一方面通过券商渠道向投资者提供资金和券源。

融资方面，证券金融公司可以通过自身的信用帮助证券公司向银行、保险公司、信托公司等金融机构融资；融券方面，企业年金、社保基金等长期投资者也可以通过证券金融公司出借股票，帮助证券公司融券。

王军清认为，由于银行资金充裕和保险公司证券持有时间较长，不仅能有效扩大融资融券规模，还彻底解决了券商在融券方面与客户对赌的问题。此外，对于银行尤其是保险公司来说，又多了一条稳定的固定收益渠道。

申银万国对海外证券市场经验的研究表明，证券金融公司的股权构成应考虑以下三方面因素：

首先，应具备充足的资金和券源，证券金融公司股东以证券公司、银行、保险公司为主，同时也使证券金融公司具备了较高的信用水平和中立性；其次，应具备一定的政府垄断性质，使得证券金融公司在市场上具有一定的调控职能；再次，从便于监管的角度来看，也应将证券交易所以及证券登记机构纳入股东行列。

其中，日本证券金融公司的股东包括金融机构、证券公司、外国法人、其他法人以及个人投资者，其中金融机构、证券公司的持股比例分别为27.6%、10.6%，第一大股东为日本信托服务银行，股比为9.27%；韩国证券金融公司的股东包括韩国交易所及韩国证券集保公司、证券公司、银行、保险公司等，持股比例分别为14.1%、36.9%、32.9%，其中，韩国交易所以11.4%的持股比例成为第一大股东。

与海外不同的是，中国社保基金在拥有巨大资金规模的同时，还因国有股转持社保的政策规定而拥有了巨大规模的股票，如果成为证券金融公司的股东，可以解决转融通机制的资金和券源问题。

此外，中国证券市场实行的是集中交易、集中登记、集中结算的制度，证券交易所及证券登记机构具有完整的客户账户和交易信息，成为证券金融公司的股东更有利于监管职能的实现。