【《证券市场周刊》 史超】与喧嚣的开始相比，融资融券启动4个月后，却遭遇市场冷遇。

截至8月13日，沪深两市股票总成交额为1768亿元，融资融券总余额为30.32亿元，仅占两市总成交额的1.71%。其中，融资余额为30.11亿元，融券余额仅为0.21亿元。

“融资融券改变了中国证券市场长期单边市的制度缺陷，卖空机制的建立将为后续的金融产品创新以及市场变革带来重大契机。”申银万国的分析师认为，融资融券成交不理想，转融通机制的缺失则是根本原因。

所谓转融通，就是由银行、基金和保险公司等机构提供资金和证券，证券公司则作为中介将这些资金和证券提供给融资融券客户。

据悉，7月下旬，证监会接连召开关于融资融券的工作会议，并对转融通作出了工作部署，最快可能于半年后推出。“从制度构建角度来看，建立转融通机制是未来创新制度完善的一个重点。”

转融通是推动融资融券业务发展的魔方，那么转融通问题的核心——转融通公司的设立又由谁来推动呢？

冷遇

3月31日开始启动的融资融券，经过4年的筹备却遭到了冷遇。

作为一项重大的制度创新，在筹备多年后的2010年3月31日，融资融券正式启动，标志着中国资本市场信用交易制度的建立。国泰君安、国信证券、光大证券、广发证券、中信证券和海通证券成为首批试点的6家证券公司。

7月5日，包括申银万国、东方证券、招商证券、华泰证券和银河证券在内的第二批5家融资融券试点证券公司正式开始融资融券交易。

7月27日，深交所会员的技术系统联网测试正式启动，开始对第三批15家融资融券试点准备证券公司进行系统测试；7月30日，上交所也开始对第三批融资融券试点准备证券公司进行系统测试。

按照前两批试点证券公司的情况，如果授信额度占净资本的比例保持不变，第三批融资融券试点证券公司一旦获批，融资融券授信额度突破千亿元应无悬念。

然而，被寄予改变单边市场厚望的融资融券甫一开始，就交易清淡。3月31日，沪市融资买入额仅为586万元，深市为67万元。融券余额更是直到4月26日才首次突破1000万元大关。

7月份，随着市场反弹的开始，融资交易才进入加速增长阶段，截至8月6日，融资余额接近30亿元，但相对于整个市场，融资融券交易对市场影响还相当小——融资融券总余额仅占两市总成交额的1.71%，与海外业已试行融资融券制度多年的证券市场平均16%-20%的水平相去甚远。

申银万国分析师认为，究其原因，除了市场一路下跌、投资者结构以及试点规模偏小以外，缺乏融资融券的核心机制——转融通是根本原因。

瓶颈

转融通扼住了融资融券的“咽喉”。

目前的融资融券试点中，证券公司只能以自有资金和证券向投资者提供融资融券服务，不得动用投资者的资金和证券，不同投资者的担保品不能混用，这在很大程度上制约了融资融券业务的发展。

国信证券分析师王军清认为，对于融资融券业务来说，券商仅使用自有资金和自有证券是不够的，难以形成足够规模，而且在融券方面也存在自相矛盾的潜在冲突。

如在4月到6月末，市场出现单边下跌，本应是融券交易最好赚钱的时期，但目前能够融到的标的证券，只能是券商自营盘买入的股票，而且也只能是上证50成份股和深圳40只成份股。试点券商中，能够融出的股票确实有限。因此，融资融券交易规则的限制使得融券交易发生较少。

而且，转融通机制的缺失，使得证券公司只能依赖自有资金和证券，对其而言，融资融券业务实质就是自营业务。证券公司将承担较大的机会成本和融出证券价格下跌所带来的价差损失，存在融资融券业务收入无法弥补实际损失的可能性，这无疑将加大证券公司的业务风险，致使证券公司从事融资融券业务的收入和承担相应的风险不匹配，降低了积极性。

而建立转融通机制后，融资融券业务将从目前以自营性质为主的业务转变为以代理性质为主的业务，能够有效规避风险，从而大大降低证券公司自身的经营风险，提高其从事融资融券业务的积极性。

因此，从制度构建角度来看，建立转融通机制是完善融资融券制度创新的一个重点。6月26日，证监会主席尚福林在上海陆家嘴金融论坛表示，将“适时推出与证券公司融资融券业务相配套的转融通业务。”

据悉，证监会正在对转融通业务所涉及的账户体系﹑证券与资金来源、业务模式与流程、风险管理和技术系统等问题作进一步的深入研究和论证，转融通业务方案最快可能将于半年后推出。

王军清认为，对于创新业务，监管层态度比较审慎，这可以理解，因为转融通一旦推出，对融资融券的影响将是质的飞跃。

转融通机制的推出，使融资和融券不再受限于证券公司的自有资金和证券，将建立一条完整的资金和证券的供需链，从而打通社会资金和证券的融通渠道。其最直接的市场影响就是放大市场资金和证券容量，这正是融资融券制度能够发挥其功能的基础和必要条件。

从海外经验看，融资融券之所以能够起到缓冲市场波动，提高市场流动性和活跃性的功能，就在于信用交易已经达到了一定程度，信用交易平均占到市场交易量的20%左右。

此外，完善的卖空机制将激活那些在原来单边市场看空的投资者，拓宽投资策略选择，这本身也会促使交易更加活跃，进一步完善市场价格形成机制。

对投资者而言，尤其是机构投资者，转融通将为其带来新的盈利模式，改善其收益-风险结构，也将推动证券公司、基金公司等理财机构的产品创新。

而转融通公司（证券金融公司）则是转融通机制的核心。