债券投资重在缩短久期

基于上述对短期和长期通货膨胀的认识，今年第三季度债券市场投资策略为，对于风险较大的交易盘乘机获利了结。由于三季度经济增长延续回落，通货膨胀有反有复，总体下行，而且资金面暂时略显宽松，股市徘徊，银行和保险机构也具有一些配置需求，切除银信合作后国内金融产品投资者的投资渠道也越来越狭窄，基金、保险公司、财务公司等资金流向债市，由此，三季度债券价格总体呈现箱体震荡行情，某些时候可能略微偏涨。但涨势已经是强弩之末，对于风险较大的交易盘宜乘机获利了结。

对于下半年，债券市场投资策略宜总体上缩短久期，保持较为中性态度。尽管下半年经济增长放缓的趋势已经确立,但不会导致所谓的“二次探底”,宏观调控政策的效应仍将延续,通胀属于温和型，在可控范围之内,下半年国内经济环境对于债券市场的影响为中性。其间，我们要特别关注基金等公司的资金撤退债市走向股市的举动！另一方面，明年年初物价上行压力可能增大,在今年年末至明年年初时间加息预期将重新燃起。

而且，年内资金面总体走势暗含偏紧因素。因此，下半年,尤其是三季度中期以后,债券投资的基本思路宜以缩短久期为主。

从长期看，目前债券收益率基本上在底部徘徊。以具有标杆作用的10年期国债看，目前二级市场收益率在3.2%的水平，基本上不具有配置价值，现在如果配置未来也不具有交易价值。在中国最近的一个低通货膨胀经济周期内，10年国债的平均收益率为3.6%。考虑到未来经济发展模式转换过程中通货膨胀水位整体上移，10年国债收益率平均水平将超过3.6%。因此，在目前市场环境下，不宜配置长期债券，如果长期债券收益率水平上升40BP后可择机配置。

作者为光大银行资金部宏观策略分析师