【《证券市场周刊》记者 尹雯】

从长期的历史角度来看，市场是昂贵的

罗伯特·希勒喜欢从长期的历史角度来分析市场价值；在他的网站上，他计算的市盈率可以追溯至1881年的标准普尔指数，而且是用价格除以10年的平均收益得出更可靠的市盈率。从这一角度出发，希勒认为，市场是昂贵的：

短期盈利波动很快，它们与经济衰退息息相关，因此并不是很好的基本价值“指示器”。近期有一个季度的盈利率是负的。如果这一盈利水平持续一年，则根本不能准确界定市盈率。

在希勒看来，长期分析可以增加对短期波动的理解。1881年的市盈率似乎预测了未来10年的而不是明天或是下个月的收益率，它是长期性的。当市盈率很高时，就像在1929年或2000年那样，之后市场表现就会非常糟糕。反之，比如在1920年、1933年或者1980年和1982年的时候，往往是市场表现非常好的时期。

目前的市盈率大约为22，这是个比较高的水平，但也不是特别高。

希勒眼中的“双底衰退”

希勒对“双底衰退”有着自己的定义，他认为“双底衰退”是一对组合的衰退，而且在这一对衰退之间从来都不存在经济的全面复苏。最近的一次“双底衰退”发生在1980年和1981—1982年。这是一对衰退。在这之前的“双底衰退”可能就得追溯至1929—1933年的衰退和1937—1938年的衰退了，他们之间相隔4年。但是希勒仍将其定义为“双底衰退”，因为在这4年从未逃出过高失业率的圈子。

希勒认为，投资者和消费者的情绪本身可能会导致“双底衰退”。消费者对其工作或者经济复苏的担忧可以说是经济“双底衰退”的推动力。不仅仅是消费者，还包括投资者以及投资者信心。

当你处于这样一种环境——人们都认为即将进入经济大萧条或者可能已经身处其中时，一切就都停滞了。消费者不再购买新车，而学校也不再聘任新老师，商人们也决定不再研发新产品，而只是等待一个更好的时期。这些就是使经济缓慢的因素——很明显，这正在发生。

“动物精神”给我们的启示

据希勒介绍，“动物精神”一词源于英国经济学家凯恩斯。对于凯恩斯而言，动物精神就是你的精神，它支配你早上起床、促使你创业、买东西并使得经济运转。但凯恩斯认为这有起伏波动，所以他想知道它是什么、它的实质是什么以及为什么有时我们不想做任何事情，因为这可以说是经济发展的推动力。

阿克洛夫和希勒都认为这与人们的期望以及感觉有关。我们有一个英明的政府，我们的事业很稳固——这样人们就会进行消费了吗？在某些时候还是会动摇，因为他们关于世界的观点在不断地发生变化，他们变得更加谨慎并且在消费方面更加犹豫。这些使经济发展放缓，这是一个恶性循环，正如美国总统罗斯福所言，唯一令人忧虑的事情就是忧虑本身。人人都持观望态度，等待一个好的时机。因此，我们必须消除人们对市场的忧虑，重新激发他们的信心！

公共政策解决之道

希勒在其2008年完成的《次贷解决方案》一书中提及，一揽子救助计划应当包括“即时激励”政策；与此同时，政府应该抓准时机进行经济的根本性转变，以鼓舞人们相信我们正在前进。

正在做的其中一件事情就是基础设施的投资——建设新的高速公路、港口和桥梁等。人们看到这些，如果这对他们而言有意义并且他们并没看到愚蠢的财政支出，那么他们就会有一种前进的感觉。这应该优先于政府债务问题的解决，毕竟美国尚未沦落至希腊的境地。当前，必须继续推行经济激励的一揽子计划。

除此之外，还应该进行金融革新以推进资本主义的发展，从而使人们坚信尽管发生了这次危机，但我们并未放弃资本主义。

希勒还建议在“现代金融”的理念下组建一个专门负责关注消费者的金融机构，加强风险（主要是杠杆风险）管理。从长远来看，这绝对有利于经济的持续发展。