【《证券市场周刊》特约作者 Jim O’Neill】美国经济放缓，欧洲债务危机有所缓和，美元已显示弱势倾向。我们预计欧元/美元6月后将升至1.35，12月后将升至1.38。但这并不意味着，欧元在短期内已经无忧。许多欧洲政府的支持率依然很低，短期内政治压力还较大，所以我们预计未来3个月欧元/美元将暂时跌至1.22。

从近期美国经济的表现来看，商业活动趋弱，消费需求放缓，房屋市场依然脆弱。疲软的经济数据已经传导到债券和股票市场，我们预计，这一疲软之势将会延续到2011年下半年。

反观欧洲经济，近期表现更有弹性，数据也比预期的要好。基于收入数据，我们预计欧元区二季度GDP环比增长将达到0.9%左右。最为关键的是，欧洲的政治和财政风险在减弱。尤其是西班牙大额的到期债务再融资并未出现明显的融资困难，而且欧洲央行（ECB）也已经减少了二级市场上对主权债务的购买。

ECB向欧洲银行系统无限制提供三月期贷款，使得原本大量的一年期ECB贷款到期可能引发的流动性问题得到缓解。欧盟于7月23日公布了银行压力测试结果，绝大部分银行通过了压力测试。另外，市场也摆脱了对德国选举的关注。

剔除石油贸易之后的美国贸易逆差在扩大，这将增大其外部融资压力。在美国经济疲软的情况下，资本流入可能减弱。我们之前已经指出，即使是在欧洲债务危机期间，也很少有资本流出欧元区，海外投资者更多是从欧元区边缘资产转移到核心资产。

在今年一二月份欧元最初下跌的时期，尽管市场普遍担心希腊的债务问题，资本也没有明显流出欧洲的证据。IMF最新公布的2010年一季度外汇储备数据也充分说明了这一点，在今年一季度全球持有的欧元外汇储备减少并不明显。

虽然我们预计美国和欧元区的经济增长季节环比在未来几个季度非常相似，但必须注意的是，美国的趋势增长比欧元区要高将近一个百分点，产出缺口对欧元形成更为有利的支持。由于欧元区在投资品上占据更大的份额，发展中国家的强增长将使欧元区出口更为获益。

现在人们最为担心的恐怕还是欧元区的财政紧缩对经济产生的负面影响。由于需要大幅度紧缩财政的国家经济规模只占欧元区经济的18%，所以我们估算，即使在2011年财政紧缩的高峰时期，对欧元区经济增长的负面影响也不会超过GDP的1%。实际上，美国比大多数欧元区国家的财政问题更为严重，这也是拖累美国经济的关键因素。

一系列因素表明，欧元将上涨，但认为欧元区的政治压力已经消失还为时过早。许多欧洲国家政府的支持率都处于低点，近期没有出现什么负面的事件并不表明未来也不会出现。

法国贸易联盟已经表示，要在9月7日举行罢工，以反对不受欢迎的养老金改革。值得注意的是，法国是欧元区大经济体中唯一没有公布可信的削减财政赤字方案的国家。虽然法国和德国的5年期国债CDS差近期在不断扩大，但市场似乎还没有完全注意到这些问题。

欧洲银行压力测试后银行的资本结构状况是另一个主要的风险，尤其是西班牙银行。其他国家负面的政治事件也在发展，德国政府的支持率非常低，联盟党正在为争夺政治地盘而斗争。

这些政治风险使我们对短期内的欧元走势保持谨慎，预计3个月内欧元/美元汇率将跌至1.22。而在之后的6个月和12个月内，欧洲的政治风险将趋于缓和，欧元区经济将更加稳固，财政紧缩的稳定性增强，美国的财政和增长问题将逐渐成为市场关注的焦点，欧元将有望走强。

作者为高盛全球首席经济学家

（廖宗魁译）