【《证券市场周刊》研究员 仝冰】7月27日，谢旭人部长出席全国财政厅（局）长座谈会中明确表示，要把“稳定政策”作为宏观调控的主基调，继续落实好积极的财政政策，并加强与货币政策等的协调配合。财政部这一表态，回应了刺激政策即将退出的传言，向市场传递出利好信号。

而在同一天，央行发布了二季度中国宏观经济形势分析报告，对中国经济的发展趋势持谨慎乐观看法，做出了未来经济二次探底可能性不大的论断。

央行与财政部的默契表明，下半年宏观调控主基调将会更加注重政策稳定性与协调性。2010年上半年的财政和货币政策表现出很多的不协调，既反映了财政与货币政策当局对宏观形势的不同判断，也反映了政府不同部门之间的博弈关系。

经济增长放缓，政策调整考验在即。下半年，财政政策将重在提信心，因为已经不需要它来救急了；而经济一旦继续快速下滑，货币政策将会“真正宽松”，股市的机会也将由之而来。

不协调的财政和货币政策

2009年经济的强劲复苏使货币当局产生了经济过热的忧虑。上半年央行3次上调存款准备金率达到17%，而财政政策也同时开始了有序的退出步伐，包括调整出口退税、清理地方融资平台，另一方面房产调控也连出重拳。

随着欧洲债务危机的恶化，外部不确定性增加。国务院总理温家宝5月13日在天津考察时表示，国内外形势仍然极其复杂，宏观调控面临两难问题，应防止多项政策叠加造成的负面影响。

国家领导人多次表态，宏观经济可能走弱。但央行却一直在收紧流动性，说明货币当局与中央有不同的判断，货币当局存在独立性的诉求。

在中国，央行可以决定的是存款准备金率和公开市场操作，利率和汇率都是由国务院最终决定的，因此宏观调控价格杠杆的变化往往是国务院不同部门利益协调的结果。货币政策独立性的抗争可能要经历与各部委的漫长博弈。

由于存款准备金率的调整往往发生在央行对于宏观形势有明确判断的情况下，在5月份面对欧洲债务危机的金融市场动荡，合理的货币政策应该是减少央票发行为市场输送流动性。

年初以来，商业银行贷款受限，导致银行间市场资金面相对宽裕。在4月份密集出台楼市调控政策的同时，央行在收紧流动性方面丝毫没有放松，不断发行央票并再次上调存款准备金率。

一般认为经济往下走的时候，央行会在货币政策上有所放松，从而股指可能上扬。5月中旬以来央行公开市场操作已经由净回笼逐渐转为净投放，但是5月份外汇占款较前4月大幅下降，从5月中下旬开始商业银行普遍感到流动性压力。到了6月下旬，由于很多银行需要保证在6月30日存贷比达到75%的标准，加上农行将于7月6日进行网上申购，使得银行间市场资金面很紧张。银行间资金价格快速上升，上海银行间同业拆借市场利率从5月底的2%攀升到6月底的4%，创近两年来的新高。

货币市场流动性紧张通过一定渠道传导到资本市场，从而导致股指下滑，在7月2日达到了2009年4月以来的最低点2319.7点。货币政策的收缩相对于宏观经济似乎总是慢了半拍。

7月3日上午，温家宝总理在湖北、湖南、广东三省经济形势座谈会上指出，宏观调控面临的“两难”问题增多，我们不仅要大力解决那些长期存在的结构性问题，同时又要有针对性地解决当前存在的突出的紧迫性问题，这些都必须在经济平稳较快发展的前提下进行。“保增长”的意思浮出水面。

7月5日，国家发改委透露，国家计划2010年西部大开发新开工23项重点工程，投资总规模为6822亿元。新一轮西部大开发，意在影射“4万亿政策”，说明中央已经意识到宏观经济下滑。

国务院总理温家宝在考察长江以南地区时表示，“有的事情可以缓一缓，比如地方政府融资平台的清理；有的事情可以理一理先后顺序，比如土地供应、出口退税；有的事情则可以把握力度，比如存款准备金率的调整。”

上半年货币政策号称“适度宽松”，事实上是“外松内紧”。央行副行长杜金富7月20日在北京表示，中国目前的通胀状况较年初时已有所缓解，但下半年不确定性依然较大。吴晓灵在上海的讲话提到防止多项负面因素的叠加问题，说明央行立场的微妙转变。

货币政策从2009年下半年以来其实一直是担心前期放出的天量信贷转化为通胀，因此一直是在收缩。尤其是年初几次上调准备金率，以常理而言，到了5月份，欧洲债务危机加上国内房产调控、宏观数据下行，央行在此时更应该的态度是观望。

但是6月份银行间市场流动性很紧张，这反映了货币当局和财政当局对时局的不同判断、国务院各部委的内部博弈过程。不管怎样，央行不可能“冒天下之大不韪，重蹈2008年下半年的覆辙”。