【《证券市场周刊》特约作者 黎友焕】最近两个月中国贸易顺差加大，人民币汇改重启，之前逐渐被人们淡化的热钱似乎又重新进入大家的视野，外管局于7月初也连续发文探讨热钱问题。

笔者近期对地下钱庄的热钱流动监测发现，从2009年10月至2010年4月，热钱总体维持净流入态势。尤其是今年“两会”上，温家宝总理所作的政府工作报告对房地产的态度较为“温和”，使热钱对国内房地产产生良好预期，热钱流进速度加快。

但好景不长，4月中旬国家对房地产宏观调控政策出台后，投机性热钱开始大量流出并持续到7月底。不过我们的监控发现，今年境外的储蓄资金有加大流进的趋势，尤其是6月份汇改决定宣布前后，境外的储蓄资金和投资性资金大量流入。这就形成了投机性资金大量流出和储蓄资金、投资性资金大量流入的“进出繁荣”流动新局面。

欧洲债务危机使得投资性资金暂时撤出，但它们也在等待股市蓄势盘整的机会。目前境外热钱对国内股市的抄底似乎已经完成，等待的可能是一波大幅上涨，新疆等西部板块也成为热钱进攻的方向。

股市抄底已完成

虽然目前境外热钱流入还不能与2007年和2008年的高峰相比，但热钱结构性变化和大进大出的局面将维持很长一段时间。

一方面，热钱对国内A股市场的潜伏、筑底的完成，人民币存在长期的升值预期，未来储蓄资金和投资资金仍有加速流入的态势。

另一方面，国内房地产出现中期调整将不可避免。也就是说，国内房地产市场已经不能成为新进热钱的投资方向，而且如果房价出现实质性的下跌将可能使一部分趴在房地产上的热钱抽身而去。所以，在目前新的背景下，我们的注意力应该从 “热钱流动量”上转移到 “热钱结构的变化”上来。

今年五六月份，中国新增外汇占款环比分别下降了54%和11%，出现近年来的新低。5月我国外汇储备减少了510.06亿美元，接下来的6月仅增加147.69亿美元，与此同时，贸易顺差却呈现大幅增长、FDI也继续流入。

以热钱规模一般化测算模型“新增外汇占款-贸易顺差-FDI”来看，确有其他类型的外资正在流出。但是这种计算热钱的方法明显存在错误，笔者认为，由于热钱来无影去无踪，流入渠道很多，很难非常准确测算出来。尤其是今年的经济形势出现了新的变化，政府在应对金融危机和推动经济发展中采取了很多新的方法。

外管局曾表示，一方面，资金由于对欧洲债务危机的担忧而重新买入美元资产避险，美元指数一度涨至2009年3月以来的高位，境内外远期市场人民币升值预期也大幅下降。另一方面，投资者避险情绪增加，美元利率持续攀升。5月末国际市场上6月期美元同业拆借利率较4月末上升了0.22个百分点。与此同时，国内银行的外汇流动性趋紧，国内6月期外汇贷款利率升至伦敦同业拆借市场利率(LIBOR)加300-400个基点，较4月份上升了150-200个基点。

以上这些因素都是导致我国外汇储备变化的原因。因此，用传统的方法来分析热钱的变化就更加困难。从央行近期公布的外汇占款和外汇储备数据中，不能得出热钱外流的验证。

热钱流动与国际金融形势密切相关。5月份以后欧元债务危机扩大，国际市场状况连连恶化，资金的风险偏好水平降低。与此同时，中国政策环境也发生了变化，在看不清投资前景的情况下，“投资性热钱”选择了暂时撤出。

世界资本市场游动的巨额热钱只有一个目的，就是追求高回报，哪里有高利润就往哪里钻。由于国内投机市场不完善，多年来热钱的投资方向主要以房地产和股市为主，近期加大了对农产品的投机和阻击。

研究显示，目前境外热钱在国内蓄势待发的一个重要方向是仍处在盘整区间的股市，国际游资在一场股市赌博的酝酿中，通常都会耐心等待股市最低点的到来，它们往往在进入股市前会通过大量资金砸盘，降至冰点后，再大举抄底。笔者认为，境外热钱对国内股市的抄底已经完成，等待的将是一波较大的上涨。