美国的房屋市场——黯淡

先来看看最近公布的房屋市场数据，一个感觉——黯淡。

SP/CS 房屋价格指数经季调后环比上升了0.32%，连续第7个月上升，但联邦住房金融署（FHFA）的HPI 指数却大幅下降了1.6%，相对混合的信号似乎在暗示着未来市场走向并不明确。

但结合其它数据来看，房屋市场的复苏正面临较大的阻力。1 月份的新屋销售大幅下滑11.2%，连续第三个月下降且创出了历史新低；成屋销售也下降了7.2%。这种连续下降。究其缘由，是来自经济环境和消费者自身面临的压力。

新屋和成屋的供给月数也出现了反弹，分别达到9.1 个月和7.8 个月，这主要是由销售量的下滑造成的。实际上，新屋和成屋的存货仍在持续下滑，新屋存货仅相当于上世纪70 年代初的水平，低于前几次衰退的最低谷；成屋存货也降到了2006 年一季度的水平。

因此，我们得出结论，供给压力并没有数据表现得那样严重，需求疲弱才是最重要的问题。

然而，美国支持房屋市场的政策似乎并未发挥显著的作用——自税收优惠计划延续以来，抵押银行家协会的房贷申请购买指数就在低位徘徊，没有回升的迹象。截至2月20日的一周更是创出这一轮的新低，远低于去年二、三季度第一次宣布税收优惠政策后的水平。

当前，房地美调查显示30 年期抵押贷款利率为5.05%，处于历史较低水平，对应的住房可承担性是在较高水平的。结合2 月初美联储的高级信贷官调查显示的住房抵押贷款需求下滑，近期房屋需求的低迷更多来自经济环境的不确定性和消费者自身面临的压力。

我们仍然预期政策支持下房屋市场将逐渐复苏，但速度将是缓慢的，尤其是税收优惠政策在上半年到期后。

另外，美联储3月份将结束买入机构MBS 的计划，这可能对抵押贷款利率带来影响。由于未来1-2 个月房屋的销售仍然不会很好，房屋市场将面临考验，可能需要进一步的政策支持。

补充融资计划隐含风险

补充融资计划（SFP），原本是美国财政部在金融危机期间通过发行短期国库券并将资金存放在美联储账户，用以向美联储提供融资的工具。

该账户规模一度达到近5600 亿美元的规模，在2009 年的大部分时间（2 月-9月）一直保持在2000 亿美元，随后开始下降，并在年底时曾降到零，之后一直保持在50 亿美元。

2月23 日，美国财政部宣布将在未来两个月内分8 次发行56 天期国库券，将补充融资账户的规模恢复到2000 亿美元。这一政策的实际效果，就是收缩2000 亿美元的流动性。

由于SFP 的直接效果就是收紧流动性，在没有美联储配合的情况下，现在推出这一措施似乎有些过早了。虽然补充融资计划规模去年的下降和当前的恢复可能与国债上限的触及和提高有关，但现在恢复到2000 亿美元似乎仍不是必要的。毫无疑问，美联储和财政部的行为增加了这样的风险，包括对市场预期的影响带来市场波动的风险。

不过，现在市场的焦点还都在经济数据之上，SFP 的重启似乎并未给市场带来很大波动。

欧元区加息之路漫长

欧元区外围五国的主权风险继续发酵，希腊的危机仍然没有解决，尤其是标普警告可能继续调降希腊BBB+ 主权评级。虽然民调显示多数希腊人支持政府紧缩财政的计划，但如果民众支持下降，可能带来政治和社会的动荡，进一步放大风险，需要对局势的发展持续的关注。葡萄牙和西班牙也因对政府政策不满可能爆发罢工，这几国政府在修复财政的过程中将面临很多挑战。

外围五国的经济低迷似乎也在向其他国家传染。

英国2009年四季度GDP 增长率从0.1%上修至了0.3%，是自2008 年一季度之后的首次增长，但前景仍不乐观。家庭支出和政府支出增长率都被上修，尤其是政府支出增长率从0.3%上修至1.2%，对GDP增长的贡献同前六个季度一样再次超过家庭支出。固定资产投资增长率大幅下修至-3.1%，将GDP 增长拉低了0.48 个百分点。

由此看来，英国经济的增长动力，尤其是私人部门，仍表现得非常疲弱。

此外，存货变动对GDP 增长贡献了0.45 个百分点，未来可能还有表现。而净出口为负贡献。

2月份德国IFO 企业信心指数意外下滑到95.2，低于其有记录以来的均值。主要是因为现状指数的下滑，根据这一指数和经济增长的相关关系，给一季度经济增长带来了一些阴影。

此外，欧元区通胀指标HICP1月份同比上升1.0%，虽然是2009年2 月以后的最高值，但仍远低于欧洲央行的目标值，看来欧洲央行升息仍然言之过早。

日本的复苏：可持续性存在隐忧

上周日本的数据仍表现强劲，显示经济仍在复苏。

1月份经季调后出口增长了8.6%，进口增长了8.2%，贸易顺差继续扩大。出口对日本经济的拉动十分重要，1月份日本对美国、亚洲和欧盟这三大主要出口市场的出口额（未季调）分别同比增长了24%、68% 和11%，对全球的出口增长率约为41%。目前只有对亚洲的出口额接近了2008 年初的水平，可见亚洲市场现在对于日本更为重要。

由于出口的最低谷基本都出现在2009 年一季度，基数效应预示同比增长率将会放缓。由于亚洲国家率先暗示了收紧货币政策，经济可能因此降温，在经历了高速增长之后，日本的出口可能会放缓。

1月份日本的工业生产也超出预期增长，增幅为2.5%，但由于工业生产和出口相关关系较强，增速未来也可能放缓。通胀指标显示日本仍在通缩之中，除生鲜食品外的消费价格指数同比下降了1.3%，这是日本央行比较关注的指标，但受能源价格影响较大。

而除食品、能源外的消费价格指数同比下降了1.2%，仍是这轮衰退中的最低水平，可见日本的通缩形势并未改善，当前的消费增长可能也难以为继。因此，虽然近期的数据仍然显示日本复苏比较强劲，但其潜藏的问题不容忽视。■

（作者为中国银行分析师）