据本刊了解，3月3日，中国银行正在发行一款投资于国内优秀的阳光私募信托的人民币理财产品，在其投资名单上的阳光私募有北京星石、上海从容、尚雅、重阳、朱雀、民森、涌金和深圳的武当等8家明星私募基金，最低募集门槛是300万元。

这是去年底来第二例借助银行渠道发行的TOT（信托中的信托）产品。

去年9月，光大银行推出的“阳光私募基金宝”私人理财产品，投资于北京星石、上海尚雅、从容、涌金和深圳民森5只私募基金。

在成立后三个月的一份致投资者信中，透露了“阳光基金宝”的净值增长为6.94%，风险调整后的能力（年化夏普比率）远超沪深300指数。

由于其中的一些基金在牛熊市中表现突出，这只基金募集情况也非常良好，据本刊记者了解，最终光大银行的这款产品募集额达到了13亿元。

“光大银行的一些分行募集的规模达到近1亿元，这比基金的持续营销更受欢迎。”一位公募基金市场总监告诉记者。

“在300万元以上的客户不受最高人数为50人的限制，可以直接投资信托计划，所以这可以算是阳光私募的一种持续营销。”北京的一位券商基金分析师认为。

“在今年，会有更多的阳光私募参与银行的这种TOT模式。”国信证券基金分析师杨涛指出。

而这种模式是目前形势下的无奈之举。2009年7月，中国证监会和中证登暂停了信托公司开设证券账户的资格，此举斩断了阳光私募借助信托平台进行规模扩张的道路。

此后银监会与证监会达成共识：在银监会颁布对证券信托的监管细则，及对信托公司清理其证券信托账户之后，证监会将重启对证券信托账户的开户。

然而半年多过去了，重启证券信托账户开户的事情似乎看不见转机。

由此，一些阳光私募不得不通过更改信托公司中闲置的证券信托账户来发行新产品，这种游离在政策边缘的行为让阳光私募自身也感到害怕。

在记者采访的多家阳光私募基金中，尽管此前也采取了更改账户发行产品的方式，但却以话题敏感为由不愿透露相关的成本问题。

据了解，在银监会要求清理的情况下，信托公司闲置的证券信托账户显得更加稀少，这导致更改账户的成本急剧上升，一些账户的更改和转让成本达到400万元以上。

“由于存量证券信托账户的有限和监管的更加严格，现在要更改账户的难度越来越大，私募基金需要创新。”上海一家阳光私募高层向记者坦言，他所在的阳光私募基金也参与了中国银行的此次发行计划。

而在另一边，监管层允许的有限合伙的私募形式也存在局限性。

2010年2月1日，银河普润合伙制私募基金正式推出，它成为国内首只合伙制私募证券投资基金（有限合伙）产品，业界对私募基金的这一模式充满期待。

不过，国信证券杨涛最近一份报告指出，综合比较不同运作模式下私募基金的营业税和所得税，如果私募基金采取有限合伙制，投资者需要缴纳5%-35%的合伙人所得税以及基金本身的营业税，这是现阶段制约该模式发展一个重大障碍，在税收问题没有解决之前，合伙制模式的基金显然无法取代信托计划模式的基金。

而信托计划模式基金的开户难，将让阳光私募不得不找寻与银行合作的模式，变相实现扩张。■