从今年的3月15日起，《开放式证券投资基金销售费用管理规定（下称“《管理规定》”）就要开始实施。《管理规定》增列短期交易的赎回费，抑制短期交易，强调不得随意免收赎回费，对于持有期少于7日的投资人，赎回费率不得低于1.5％；对于持有期少于30日的投资人，赎回费率不得低于0.75％。这个规定很好，是维护普通投资者利益的有力举措。

《管理规定》还明确要求，无论是前端收费还是后端收费，基金管理人均可以设计出不同的申购(认购)费率标准，总的原则是申购(认购)金额越大，持有期限越长，申购(认购)费率就可以越低，并强调对于持有期低于三年的投资人，不得免收其后端申购(认购)费用。《管理规定》鼓励后端收费模式，期望引导投资人长期持有基金。如果投资者持有基金的时间超过了三年，而该基金恰好有后端收费模式，那么，在投资者当初就已经选择了后端付费的模式之后，三年之后就可以免除1.8％左右（目前的标准）的费用。

虽然《管理规定》明确鼓励投资者长期持有基金，但广大投资者还是应该冷静下来，仔细斟酌理性的、合适的投基策略，不要盲目贪图这1.8％左右的小利。

长期持基者其实很少

从目前看，设置有后端收费模式的基金很少。2009年，市场上新发行的基金有116只，设有后端收费模式的基金仅有8只，仅为总量的6.9％。由于认购费、申购费是基金公司的一项重要收入，并且是银行重要的中间业务收入，它不会轻易放弃，更何况《管理规定》没有强制性地的要求。因此，未来会有多大比例的基金设有后端收费模式、以及随着持有时间的延长而逐步递减、直至全部免收，将是一个很大的问号。

也许，将来设置有后端收费并与时递减的基金可能不多。如果这些基金的绩效排名不是很好，或者这些基金所在的基金公司、基金经理的过往业绩都不是很好，那么，相关的基金是否值得投资，投资者是会三思而后行的。

图1显示的是投资基金的规模与持有时间对比图，通过该图我们可以很惊讶地看到这样一个情况：

（一）市场中全体投资者平均持有基金的时间很短，只有127天，不足半年。这表明，绝大多数投资者是不会长期持有基金的。在这种情况下，基金公司希望投资者长期持有基金三年以上，实在是一厢情愿。

（二）投资者持有基金的时间长短与投资基金的资金规模的大小呈反比。图1显示，投资基金的资金规模在1000元以下的投资者，平均持有时间接近一年；投资基金的资金规模在100万元至1000万元之间的投资者，平均持有时间是36天，仅为一个月略多一些。如果按照图中资金量由小到大、持有时间由长到短的递减趋势，可以推算一下，资金量超过1000万元的投资者，持有基金的时间可能会小于30天。

持有基金的资金量在1000元以下的投资者，可能主要是那些采取定期定额方式购买基金的人，而且主要是个人投资者，由于投资的金额小，大家可能也不是很在意，持有的时间因此比较长。

在持有基金的资金量在100万元至1000万元之间的投资者中，机构投资者的占比可能会较多。历来，机构投资者都是理性投资者的象征和化身，他们的投资策略、投资方式、投资行为，以及他们的择时、择基行为，因为能够做出这种选择的背后，是他们雄厚的研究实力、决策能力、执行能力，广大普通投资者定会仔细学习并效仿之。

连续运作三年业绩差别大

投资基金的目的就是保值增值，因此，在三年这么长的时间里，如何能够获取更多的收益，是投资者最关心的事情。更何况在投资者的投资生涯中，有多少持续性的三年可供使用。

表1显示的是股票型基金在四个“过去三年”里的收益。截至2006年的“过去三年”收益，包含了相关基金在2004年、2005年和2006年的投资业绩情况，截至2009年的“过去三年”收益包含了相关基金在2007年、2008年和2009年的投资业绩情况。表中显示的数据让人惊讶，在“过去三年”这个统计时项下，绩效好的基金与绩效不好的基金之间，连续三年的业绩差别实在太大了。差距小的2006年，差距也有3倍多；差距大的2008年，是18倍之多。

值得重视的是，近两年，在股票型基金里，在“过去三年”这个统计项目下，收益低的基金，都只为投资者获取了24％左右的收益，比以往都要低。

上述统计数据表明，从机会成本的角度考虑，如果投资者不加甄别地、僵化地持有某只基金，而且恰好是绩效不好的基金，投资者的机会成本损失就大了。因此，即使是长期投资，也一定要选择业绩好的基金长期持有，即使这是小概率事件。

参照“过去三年”净值增长率

图2显示的是股票型基金在四个年末的“过去三年”平均净值增长率情况，这四个数值的简单算术平均值是192.71％，总体上说明了基金公司整体表现出了良好的、专业化的资产管理能力与业绩。

在过去四个年份里，股票型基金有三个年份的“过去三年”平均净值增长率都超过了100％，其中截至2007年末的“过去三年”平均净值增长率为408.23％。之所以会这么高，是因为截至2007年末的那个“过去三年”是2005年、2006年和2007年。2005年是之前一个熊市行情的末尾，年度跌幅总体有限；2006年是一个整年度的大牛市行情；2007年，又有大部分时间是牛市行情，股指曾经冲过了6000点。

这表明，在所有以股票市场为主要投资对象的理财产品中，基金是一种值得密切关注的、良好的投资工具。在长期投资的情况下，如果配以良好的时机选择、品种选择，将可获得不菲的收益，表1的数据显示，最高的收益率可以达到728.55％。当然，这是我们的目标，但同时，408.23％这个平均值是真正值得大家重视的业绩参照标准，何况它比2007年度的那个最低收益高出了两倍多。

综上所述，对于长期投资而言，投资基金要关注它的业绩排名，机会成本远高于申购费用。另外，基础市场行情有震荡，不同种类的基金具有不同形式的风险收益特征，这些都是在投资基金时必须要考虑的因素。■

（作者为银河证券高级分析师、基金研究总监）