2010年，招行配股融资220亿元，配股价1.4倍PB；2008年，招行收购永隆，收购价3.1倍PB。巧合的是，当年的收购溢价与现在的融资额均为220亿元，在商誉的负面影响还未完全消弭之时，资本金亏损又浮出水面，是谁让招行的股东付出了如此高的代价？

作为股东，最关心的是管理层的决议是否会损害股东的利益。

耗时半年之久的招商银行融资方案最终浮出水面。3月2日，招行公告其A股配股申请已获证监会核准，将以每10股配售1.3股比例向A、H股股东配售。

招行预计此次配股总融资额(含发行费用，下同)为219.97亿元。其中，A股配股预计融资额为180.16亿元，H股为39.81亿元。

以此计算，最终配股后的市净率在2.3倍左右（15/6.4）。8.85元配股价对应动态PB在1.4倍左右。

对于现有股东是一个优惠。这次配股，也许不是股东愿意出钱参与，而是如果不参与将会增加股权被稀释的可能而被迫为之，特别是之前掏出320亿元真金白银购买永隆银行的股东们。

2008年中期，招行以高达3.1倍PB的报价硬是从工商银行手中抢得永隆银行，市场溢价约为220亿元。一年半后，由于当时的规模扩张的冲动，加上2009年资产扩张较快（贷款增速高达37%），资本消耗较多，招行核心资本充足率已下降为6.5%左右，资本充足率仅仅略高于10%。

在核心资本充足率低于银监会要求的7%标准、资本充足率略高于10%的情况下，2009年上半年，招行管理层仍信誓旦旦地表示不需要融资，但到了2009年8月14日,它公告拟进行A股和H股配股,总融资额在150亿元—180亿元，所募集资金将全部用于补充公司资本金，提高资本充足率。

2009年12月13日，招行通过了有关资本管理中期规划的董事会决议，将目标资本充足率和核心资本充足率分别定为10%-12%和8%以上。据此目标和银监会相关要求推算，该行2010年—2012年将出现累计超过200亿元的资本缺口。招行管理层表示，在完成A+H股配股融资后，未来三年内若未发生对资本充足率产生重大影响的事件，原则上将不考虑进一步进行股权融资。

巧合的是，这与2008年招行购买永隆银行的溢价几乎相同—招行当时付出了3.1倍PB的收购现金，现在需要把自家股票以1.4倍PB左右的价格将这200多亿元的资本金亏空补齐。

因此，回头去看，当初招行收购永隆的决定确实冲动。在商誉的负面影响还未完全消弭之时，资本金亏损又浮出水面，正是因为管理层当初的不当作为导致侵蚀股东权益的后果。

招行是否应该为仅仅一海湾之隔、区域优势逐渐被政策拉近的一家不大的金融机构付出如此多的钱？

巴菲特在其最新的“2010年致股东公开信”中有这么一段：“搞糟几家全国最大金融机构运营的不是股东。然而CEO们却加重了他们的负担，他们在过去的两年中的四次最大的金融飓风中已经损失了超过5000亿美元。尽管如此，一个失败公司的CEO们和主管们都毫发无伤，而且还活得很好。正是这些CEO和主管们的行为应该改变：如果他们的公司和国家被他们的不负责任伤害了，他们应该付出代价，而不应该由公司或者保险来买单。在很多情况下，主管都从过多的金融胡萝卜中获利，应该在他们的职业生涯中加入一些大棒了。”

必须提醒有购配股买招行股份冲动的股东们，就在购买永隆之前，2008年9月4日，招行在中国境内银行间债券市场向机构投资者发行了总额为人民币300亿元的次级债券，票面年利率在5.5%以上。这同样需要股东们来共同承担利息负担的。

有低成本没有高收益

如果细读巴菲特的致股东信，他所控股的保险公司总是他最引以自豪的部分。

保险公司——这种当前筹集资金而滞后支付的模式使得巴菲特能够得以持有大量资金，而且所持有的流动资金受保险交易量的保障仍能基本保持稳定。因此，随着业务的增长，持有的流动资金也会越来越多，巴菲特干脆称之为“流动资本”。他的成功就在于能够利用这部分资本进行投资并为伯克希尔-哈撒韦带来丰厚的利润。

在当今的资本市场中，经营模式、管理方式和资本运作手段是最为关键的要素，不管是哪个行业。这也是巴菲特为何如此看重所收购公司CEO的重要原因。

而在资金来源和负债成本方面，招行的吸储优势与巴菲特旗下的保险公司有着异曲同工之处——资金成本优势。

根据齐鲁证券的测算，目前招行的储蓄存款占比接近40%，远高于其他中小商业银行不到20%的占比。虽然这一占比仍低于国有大型银行，但差距正逐步缩小。截至2009年11月底，招行的活期存款占比已经回升至54%，远远高于行业38%-40%左右的水平。

通过比较招行和工行、中行、建行的网均吸储能力发现，虽然几大行的网点众多，吸收储蓄存款总额大，但是单个机构吸收存款能力远低于招行。

这一优势在2005年就已体现，并延续至现在。对比当时招行、民生、华夏和浦发的存款结构，招行的平均存款利率不到1.2%。不过，招行也有不足：其平均贷款利率（5%左右）一直是股份制银行中较低的。在低存款利率的优势前提下，招行管理层并没有通过自己的运营管理将成本优势转化为收益优势。

这就好比是保险股，他们需要一个巴菲特这样的投资大师让低成本资金获取更多的利润，以覆盖获取资金成本优势所需要的成本，赚取更多的利润。

虽然巴菲特与招行行长所做的业务有所不同，但是有一点是相同的，就是他们都是在经营风险。

回顾招行的发展历程，在盈利方面它更多只是依靠资产规模的增长来支撑业绩增速，加之其在零售业务、中间业务以及信用卡业务上的业内领先一步的先发优势，使其以往所谓高增长的实质被如“中国最佳零售银行”等头顶的光环遮掩。

但是高价收购永隆和2009年银行业天量信贷扩张两个几乎连续发生的事件，一夜之间将炫目靓丽的招行打回原形。究其根源，就是虽然有低成本的资金，却没有能力赚更多的钱。既如此，招行何必还要花钱去维持低资金成本和较高的资本充足率呢？贷款利率偏低，说明资产风险小，又何必将拨备覆盖率提到超过220%以上呢？

拨备覆盖率的高低其实是考验管理者对经济走势预判最好的依据，如果招行管理层连这个都做不好，即使融完资后，也只有接着做规模而已——低效率的规模扩张。