现在最大的疑问是，央行此后是“持续性紧缩”还是要“紧一紧、松一松”？我们认为，这将取决于央行对今年CPI、GDP增速的预期以及国际经济二次探底概率的预期。

目前欧美无论是经济增长率还是就业率已呈企稳迹象，而热钱对新兴经济体的涌入则加剧了央行对通胀和资产价格泡沫的担心。

可以确认，2010年货币政策将有以下三个特点：

第一，央行已经可以进行前瞻性预期调控，周小川的表述和央行的行动告诉公众：多种货币工具同时进行调控将成为一种常态，市场应当对此做好心理准备。

第二，目前央行更多担心流动性过剩，但并不想草率动用利率手段。这不仅因为存款准备金率工具对信贷市场调整更为直接，也因为中国不想在国际舞台上失信，毕竟在2009年各种国际场合，中国都是“同时退出政策”坚定的倡导者。

第三，如果国际经济出现二次探底，央行的货币政策将呈“放风筝”态势——松则紧一紧，紧则松一松。

对通货膨胀容忍度或提高

周小川强调的货币政策多目标问题，实际上体现了对我国2008年货币政策偏向的一种反思。

虽然《中国人民银行法》明确规定我国货币政策的目标是“保持币值稳定，并以此促进经济增长”，属于多目标的货币政策。但近年来由于受到西方主流货币政策思想的影响，中国货币政策也有过于强调通货膨胀的倾向。

通货膨胀单一目标制是近几十年来国际上的主流，也确实在货币政策实际操作中起到了较好的作用。但本次金融危机是在合理的通胀水平下爆发的，房地产泡沫成为危机的罪魁祸首，说明央行对通胀的控制还不足以解决一切问题。国际上已经在激烈地争论货币政策是否应该对资产价格波动做出反应；面对危机后的高失业率，货币政策是否应该优先考虑就业？而在危机时为了刺激经济，央行主动制造出通胀预期是否可行？通货膨胀单一目标制受到了空前的挑战。

周小川指出，“过去价格体系是不合理的，改革的时候我们需要承担一定的通货膨胀，以优化资源配置，给未来的经济增长、抵御通货膨胀打下基础。”同2008年5月他提到的“中国货币政策更关心反通货膨胀”相比较，对通胀的认识显然有很大的变化。

近期经济学家Brad DeLong建议美联储提高通货膨胀的目标，虽然伯南克明确表示不会采用，但还是承认这可以刺激消费和投资。在经济危机影响下，美联储显然对于通货膨胀的忍耐度在加强。周小川的讲话也表明，为了资源优化配置和未来长期经济增长，承担一定程度的通货膨胀是可以忍受的，通胀在短期内并非完全是坏事。■