周小川在“2009中国金融论坛”上表述得很清楚：中国不能学习外国，将货币政策仅盯于CPI一个指标，而是必须盯住四个指标：低通货膨胀、经济增长、高就业率、国际收支大体平衡。

按照这个思路分析央行央行提高存款准备金率的政策指向。

首先，从CPI与GDP情况看，虽然官方2009年年度经济统计数据尚未出炉，但不排除央行对宏观数据已经了然于胸。

CPI于去年11月同比增长转正，12月受全国大范围雪雨天气等因素的影响，市场普遍对通胀预期较为强烈。如兴业证券预测12月CPI值为同比增长1.7%、国金证券和国泰君安为1.5%、中金首席经济学家哈继铭更认为将达到2%。

但此次央行提高存款准备金率，其行动指向明显不在消费市场。CPI高企与GDP增速加快，提高利率本是更有效抑制市场预期的工具。不过，如果今年CPI连续三个月高于3%，将令央行加快货币政策缩紧的速度与幅度。

其次，此次提高存款准备金率剑指商业银行信贷市场。出于对增加经济动力和就业动力的考虑，央行目前还不希望动用利率抬高企业贷款成本。

2010年1月份第1周商业银行新增贷款超过6000亿元，日均新增平均贷款增速高达800多亿元。即使去年1月创出了1.62万亿元天量信贷，其日均新增贷款也仅为500多亿元。抑制商业银行的贷款冲动是此次上调存款准备金率的最重要原因。

中金公司首席经济学家哈继铭认为将冻结资金约3000亿元；国信证券等多家机构预计此次将冻结资金2800亿—3000亿元。

还有一个促使央行上调存款准备金率的动机是，1月份央票累计未到期余额为2830亿元。这意味着央行将不得不拿出2830亿元流动性来回收到期央票。去年11月到期央票为1450亿元，12月为2450亿元。

但不得不指出：上调存款准备金率的空间已经不大。当前大银行和小银行的法定存款准备金率分别为15.5%和13.5%。回顾历史，央行在2007年初至2008年中接连15次上调存款准备金率，也只是从9%调到最高17.5%。同时，当前超额存款准备金率的上调空间也非常有限。