于颖：货币政策，不应当仅仅看增长指标，更应该注重增长结构及增长的稳定性。再叙三驾马车的话，消费增长很稳定，难以期许给出更高的增长率；外需其实在大幅度下降，出口环比虽然在上升，但不等于顺差改善，真正影响外需的是贸易顺差，有数据显示，美国经济二次探底已经是大概率事件；三是值得稍费笔墨的投资。

任若恩：目前推动经济增长的主要动力是财政刺激和货币发行支持下的“铁公基”领域的投资。在投资中，基础设施投资增长52.6%，其中铁路运输业增长87.5%，道路运输业增长50.7%，可以看出这三项的增速都高于整体增速（33.4%），因此，其他部分的增速必然低于整体增速，如房地产开发投资增长17.7%。而财政刺激的特点是不考虑商业利益（投资回报），可见考虑商业利益的投资还没有真正启动，一旦财政刺激的力度减弱（即使2010年把1.18万亿元中央投资的另一半实现，由于经济规模增加了，刺激的力度也减弱了），而新增贷款如果维持7、8、9月的规模，明年会有一个总体的下降，结果是投资的推动力量减弱，进而物价上行的压力反而小于下行的压力。

于颖：如此一来，结论自然明晰，考虑到经济增长减缓的可能性，刺激政策特别是货币政策，还暂时不宜收紧。但在操作上，也不能不替央行这样的部门着想，就是撤出时机的边界不清。如果通胀起来了，确实对经济增长会造成很大问题。但如果金融危机对中国经济的冲击还没有消化到位，就开始收紧货币政策，又有可能扼杀前期扩张政策所产生的复苏效果，乃至于形成二次探底的危险局面，也是一个重要的问题。既要防止太晚，又要防止过早，如何度量早晚，根据什么指标来判断比较好，这是考验政府在宏观经济调控方面的一个重要课题，全球都面临这样的挑战。伯南克也得面对这个问题，美国的复苏更脆弱，所以操作难度更大。

任若恩：大家都承认，一般情况下通胀不是好事。但当经济发生危机时能否在一定程度上容忍通胀？就刚刚借助于扩张政策刺激起来的中国经济而言，为了加固复苏的基础，是否考虑允许出现适度的通胀。过去，周小川行长曾说过，中国可以容忍2-3个百分点的通胀水平。估计明年CPI过不了4%，在这种情况下，货币政策也可以考虑“不见兔子不撒鹰”。

于颖：已有的研究结果显示，在生产水平偏低时，总需求加速会引起生产加速；而在生产水平偏高时，总需求加速才会引起通胀加速。宋教授在其最近发表的观点里强调，目前的生产水平仍然偏低，宏观政策维持一定水平的总需求是必要的。支持生产超高速增长可以持续一两个季度，当然，持续时间过长势必引起高通胀。■

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CPI解读投资

CPI（consumer price index）：消费者价格指数，是国际上通行的衡量通胀的指标

数据来源：中国国家统计局http://www.stats.gov.cn/

公布频率：每月一次

中国CPI构成

说明：

1.合理性问题：食品价格占CPI比重过大，美国常用核心CPI的概念来表示剔除了食品和能源后的CPI。另外，住房比重偏低可能会使老百姓感受到的价格压力失真。

2.补充参考指标：生产者价格指数（PPI）、GDP平减指数。

CPI的滞后性：

CPI衡量的是过去一段时间内物价的变化，并不能完全反映未来的通货膨胀。尤其在经济衰退之后，CPI往往要在经济恢复很长时间之后才会加速上涨，它在经济周期处于转折点时容易失真。所以，CPI不能作为经济的领先指标。

CPI的经济影响：

通货膨胀将减少人们的实际收入，会造成经济的不稳定和不确定。维持价格稳定几乎是全球各国央行的首要目标，CPI的变化将直接影响央行的货币政策。CPI增长过快，往往意味着较大的通胀风险，央行会收紧货币或者调高利率，这往往是股票投资者所不乐于见到的。另外，高的通货膨胀会减少外国投资者持有人民币资产，对人民币的币值可能有负面影响。