中国内地的投资者对保险股并不偏爱，对估值的困惑可能是一大原因。如简单以PE估值，那股价真是贵上天了。以PB估值，也常常觉得不便宜，香港的金融股投资大师林森池认为保险股3倍内涵价值是合理估值。

当前保险业分析师都在用评估价值法估值，即“内涵价值 + 一年期新业务价值 X 新业务价值倍数”。新业务价值倍数比较像一般上市公司估值中的P/E，所以有一定的任意性，是一个受市场信心影响较大的东西。

内涵价值和新业务价值都是保险精算里的概念，一般人很难弄懂。简单地说，新业务价值是和新获得的保费相关的，新增保费越多，保险期限越长，该数值就越大。内涵价值则受当期净资产的影响较大，进一步说，受投资收益的影响也比较大。

如果回到“增长”这个最能体现公司价值的层面来看，可能投资者比较容易明白，保险公司也一样，也是看哪一家公司增长得最快，增长得越快，投资价值越大。

保险公司实现快速增长有两条途径，一是扩大公司的负债规模，即增加保费收入；二是提高公司当期的投资收益率。

第一种方式，对于公司当期业绩几乎没有提升，但其对于评估价值法的估值结果有较大的影响。第二种方式，对于当期经营业绩的提升作用显著，但是其对于评估价值法的估值结果却并没有太大的提升。

评估价值法无疑是比较科学的一种估值方法，但由于几乎不反映公司当期经营超预期的东西，所以在目前的市场中很难引导未来股价的走向。

刘俊认为，可以把评估价值法的评估结果看作是价值中枢，股价会围绕这个中枢上下波动，而短期影响这种波动的因素就是公司的经营状况。

从目前股价来看，平安隐含的2009年一年期新业务价值乘数为27.41 倍，国寿为30.94倍，国寿看起来贵一些，但是还在合理的范围之内。考虑到国寿今年投资收益率可能超预期的因素，股价仍有吸引力。■