招行经营目标的实现将受经济低迷对其利润增速的制约。从招行历年来的收入业务结构看，贷款业务占据绝大部分，为65%左右，而剩下的部分出现由央行及同业存款、债券投资、手续费及佣金收入三分天下的局面。

与深发展的模式类似，招行也是通过最大限度提高资金使用率来获取中国经济上行所带来的利润红利。在资产结构上，贷款寻求以制造加工行业为主要的中小企业贷款，通过高利息来追求高利润；在存款上，以活期为主，再配合自身理财产品的推广让存款资金最大限度地流动起来，不断压低负债资本；再以资金寸头调配为配合，辅以同业拆借，将资金成本降至最低。多方面叠加使招行在经济上行周期中充分享受“资产期限风险溢价”。

在降息和经济不景气的影响下，贷款业务的净息差大幅收窄，单纯以量补价效果不明显；央行及同业存款受到流动性的打压利率急转直下，债券利率也大幅萎缩；资本市场的萎靡又使得中间业务收益大幅下降。2009年一季度业绩的大幅降低也在情理之中。

资本金过低制约资产扩张，在政府项目不是招行的传统业务、其传统业务集中在制造加工行业的条件下，经济形势不确定使得贸然加大这方面的贷款势必增加潜在风险。

招行一季度业绩与深发展有较大差距在于，招行3个月和3个月-1年的一年内贷款重定价分别为70%和30%，而深发展为五五开；另外，深发展的加工制造业贷款多以贷款链条的形式来发放，对企业上下游的连接度非常高，而这方面招行相对单一。而招行不断增加的票据融资贷款数额，多是无奈之举。

据了解，招行截至4 月末个人贷款增加255.9 亿元，增幅13.63%，其中新增个人按揭贷款203亿元。从5月初数据来看，个贷仍然保持高速增长。招行相关人士表示，个人贷款在一季度的基础上会增加20%，但票据融资的比例仍较高。

不考虑拨备覆盖金回拨因素，根据综合测算，招行二季度的每股净资产大约为0.8元左右，2009年每股净资产大约为5.8—5.9元左右。

目前，市场普遍预期存款活期化和宏观环境的回暖将令银行的经营状况向好，而这两点对于招行目前业绩的回升可能帮助不大。

目前银行业整体的活期存款占比只有36%左右的水平，而从M1与M2的季度变化来看，只能说是已有存款活期化的苗头。而过去利润高增长的三年，招行活期存款占比平均值为53%左右，继续大幅提升的空间不大。

在贷款规模和生息资产规模增长、净息差提升、信用成本下降等宏观环境变量调整的敏感性分析中，华夏、民生和深发展盈利的敏感性最高，招行仅为中等水平。

此次再融资可能是处于对流动性管理的考虑，特别是当下半年政府项目和大企业贷款项目启动时，上半年未提款的贷款派生出来的存款可能会出现较大的波动。

这样从剩余到期日来看，2009年下半年同业往来负债的久期会有所拉长，而同业往来资产的久期有所缩短，这意味着招行承担期限错配而获取的期限风险溢价收益将会进一步收窄。

“现在来看，融资对银行利润收益提高的贡献并不大，而新的战略投资者的进入势必影响招行经营战略的顺利进行，长期而言有点得不偿失。”上述分析师坦言。

另一个隐忧是招行畸高的费用可能会侵蚀利润。测算招行的“平均费用曲线”发现，招行自2003 -2008年以来没有出现过40%的费用收入比，在招行利润最高的2008年上半年，其费用收入比甚至低于37%的平均水平，只有30.2%；而一季度费用收入比（含营业税）提高至48.3%的历史最高水平。■