流入股市、房市的资金在增加。我们一直强调，流动性释放有两个阶段：第一阶段靠发信贷；第二阶段靠居民储蓄存款增速回落。通胀预期最好的发酵环境就是实体经济回升但同时流动性极其宽松，一旦通胀预期在居民部门形成，流动性就会进入第二阶段，即我们所说的储蓄存款增速甚至整体存款增速下降过程，这个过程主要源自居民部门对资产配置的改变，从无风险资产转向风险资产的过程。居民储蓄存款增速依然下降，4月份这种资金流向已有所反映，4月份的居民存款增加额出现大幅下降，从2、3月的4263、5581亿增加额降到1165亿增加额。近期A股的开户数有所回暖，经工作日调整后，上周新增A股开户数较前一周上升7%。另外，我们之前的策略报告已论证过，随着通胀甚至通胀预期的来临，预期真实利率将会下降，会有助于刺激房地产的恢复，最近我们的草根调研了解到投资性住房需求已有回暖迹象。

货币政策仍有望继续维持宽松。数据显示，5月份的信贷余额增速继续攀升。尽管当前通胀预期较强，但通胀水平仍较低，当前全球范围内经济向下风险仍存在，经济复苏力度仍有限，预计货币政策难以紧缩。

近期市场的扰动因素

（1）新股发行影响大吗？

随着新股发行在即，投资者很自然预期到中国建筑等大盘股将会发行。中国建筑有可能融资额在400亿元以上，这对投资者心理产生了较大的压力。历史上与中国建筑发行最为类似的是2006年10月27日的工商银行上市，当时投资者也十分担忧，大盘在工商银行上市前呈现窄幅震荡，但当工商银行上市后，大盘在基本面的支撑下大幅走高。可见经济趋势的预期和流动性趋势更加重要。

（2）投资增速是否过高了？政策是否会出现调整？

在出口仍低迷的情况下，高投资是必要的。美国经济没有明确复苏前，基于就业的压力，国内政策将会是积极的。外需好转仍是大趋势，但今年力度不强。当前美国经济情况有所好转，而金融市场趋稳使得贸易融资逐渐恢复，我们认为美国经济金融虽已稳定，但复苏要走的路还很长，而欧洲还未到最差的时候。5月份进出口形势依然较弱，显然，目前情况不同于2004年经济过热时期，当时是压投资，现在是刺激投资。

（3）甲型H1N1流感会对市场产生较大的负面影响吗？——我们认为不会。

由于新流感可治和病死率低，并没有影响居民恐慌情绪，对实体经济影响较小。从新流感发源地墨西哥，和比我国疫情严重的美国、日本等国的股票市场指数不断创出今年新高来看，其对股票市场影响更小。

行业配置

下半年是需求继续回升并带动物价出现拐点的过程，除了流动性的作用之外，企业盈利的改善应该成为拐点，市场将在流动性推动下寻找基本面支撑的行业。我们仍然建议坚持经济复苏主线和通胀预期相关的资源资产类：地产汽车、金融、煤炭有色、石油石化等。由于地产投资的复苏趋势日益明显，钢铁等部分中游行业仍值得埋伏。汽车、家电须警惕到四季度将受到成本上升的压力。消费类行业在通胀预期下也存在补涨机会，例如食品、商业零售等，但其整体进攻性不会太强。

主题投资方面，建议关注重组和资产重估。产业资本的低估值和金融资产的高估值之间的差异，必然导致大量资产出现强烈的资本化意愿。由于股票和房地产市场的转暖，参股金融和有大量土地储备的公司价值将会被市场重估。■

（作者系招商证券研发中心策略分析师团队）