我们认为中期调整的触发机制虽有开始酝酿的苗头，但中间往往有一段过程要走，转折点尚未到达。

在经济衰退后的“反弹—反转”阶段，有时候股市没有中期、中级调整而直接进入新一轮牛市，有时候会有中期和中级调整发生。像1990年代那样高增长低通胀、市场直接进入牛市的情况，除了需要高超的货币、财政政策调控手段外，还通常需要新产业和新生产力的产生。

房地产投资超预期，经济仍在按部就班反弹

经济仍在按部就班反弹。经济复苏的路径要经历几个过程：“去库存—财政支出—地产汽车—出口”，如果这几个环节之间能有序衔接，那么经济复苏过程就会比较顺畅，反之，就会出现比较多的波折和复杂的形态。现在看来，经济复苏的路径正在按照预期次序进展，去库存已无需多言，当前正处于第二和第三阶段。

三季度仍可能是经济环比加速的阶段。我们认为，中国经济仍处于新质变（即经济向潜在增速靠近、物价转正）前的量变积累过程。原因有几点：第一，财政支出相关的投资效应在三季度仍是高潮阶段，四季度及明年财政支出效应才可能会逐步衰减；第二，货币政策以及通胀预期形成真实利率见顶回落过程可能从三季度展开，房地产景气继续回暖是大概率，地产投资及其扩散效应下半年会越来越明显；第三，在出口退税政策和外部经济企稳的背景下，四季度和明年上半年出口有望反弹。

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