本次排名包括ValueTool企业绩效数据库中所有1573家A股非金融类上市公司，这些基础性数据来自市场上的财务公开信息并经过严格的校验。在进行排名时我们首先剔除了157家ST类公司。这些ST上市公司或者财务恶化的状况一目了然，或者正处于业务重组的过程中，所以数据的有效性甚微。然后我们又剔除了5家投资资本为负值的公司，投资资本为负值意味着ROIC指标失效。计算权益资本成本采用的是CAPM模型，默认的无风险利率3％、市场风险溢价5%，贝塔采用上市公司过去两年的周收益率进行测算。要获得各公司目标资本结构是困难的，我们采用过去一年平均股价计算资本结构，从而获得加权平均资本成本，然后用EVA公式进行计算。与制作2007年排行榜时相比，我们在如下三方面进行了一些改进。

一是计算投资资本的调整项。包括：在建工程等由于在本年度未产生效应，直接从投资资本中扣除。当年通过增发等方式融入的资金，往往在募集当年未发挥效益也未转化为在建工程，直接从资本总额里剔除。可供出售金融资产的变化值，一部分作为未来变现时应缴纳的税款计入递延所得税负债科目，剩余部分未作为损益项而被直接计入资本公积，需要同时剔除这两部分。

二是计算资本回报率的调整项。在计算资本回报率时，我们考虑的是反映企业持续盈利能力的真实盈利能力NOPLAT。包括：收入项中加回公用事业类公司持续性的补贴收入；剔除一次性计提的大额资产减值损失；仅考虑来自联营合营企业的投资收益；剔除公允价值变动收益的影响；不考虑各种可能的税收优惠政策而统一按照25%计算所得税。

三是贝塔计算的优化。在计算贝塔时涉及除权除息日的收益率是必须被剔除的。同样，如果公司发生重大资产重组，贝塔也应该自重组完成开始计算。2007年上市公司EVA排行榜没有涉及重大资产重组，此次排名我们做了优化。比如开开实业（600272）如果不考虑重组计算得出的贝塔为2.2，优化后的贝塔为1.3。

由于担心复杂的调整会令读者感觉EVA高深莫测，进而对这一概念敬而远之，在2007年的EVA排行研究时我们没有进行这些调整。应该说本次的改进更真实地反应了企业主业的经营绩效和价值创造能力。■

(作者系北京中能兴业投资咨询公司总经理)