萃取的数据 分析基石

如果仅仅是简单的数据累积，那么这方面的空白也无所谓填补，而且从形式上来看数据手册的确就是这样，其中罗列的全部都是常见的财务报表数据、比率以及估值指标，这些东西即便在一些非专业的财经网站都可以获得，更不用说众多专业的数据提供机构了。

表面上，所有这类东西似乎都是千篇一律，但就像是巴菲特和麦道夫，形式上雷同的背后是本质上的巨大差别，这也是为什么标准普尔和穆迪等公司能够在这些方面长盛不衰的原因。

那么这种本质根源于何处呢？

这必须从财务数据在分析中的意义说起。无论是原始报表数据还是经过计算的财务比率，它们承担的都是一种工具性的职能。本质上讲，这总是一个中间状态，既不是终极原因，也不可能据此得到最后的结论，它们只是协助找出原因和得到结论的工具。

因此，财务数据的最根本的职能在于能够最大程度地展示企业真实的运营状况，越能忠于这些职能的数据就越具有分析的价值，反之则很可能使分析误入歧途。例如，金融街（000402）投资性房地产的公允价值计量模式就使得该公司的EPS和ROE的经济含义发生了变化，同样像宁波海运（600798）这样拥有大量在建工程的公司，其ROE自然也无法说明企业的真实盈利水平。即，数量化分析的基础是数据的质量，没有高质量的数据就像是装满了臭弹的枪炮一样，根本不可能击中目标。

在进入具体的数据质量分析之前，首先要提及数据运用的两个重要基础：实际控制人和行业状况。其中，实际控制人不仅是理解企业当前财务数据的重要背景，更在一定程度上影响着企业未来的发展方向。而行业状况更是理解财务数据最重要的基础，以中国远洋（601919）为例，该公司在2007年完成了干散货业务的整体注入，这部分业务的收入占到公司2007年营业收入的53%，在2008年更是达到62%，显然，公司2006年和2007年数据之间的可比性以及增长率等指标就完全丧失了分析的意义。

在《ValueTool A股上市公司数据手册》中，我们在这两个方面都进行了重点整理和突出展示。当然以上还仅仅属于财务数据的理解基础，获得高质量财务数据更为核心的工作还在于对财务数据本身的萃取过程。

由于企业的特点相差悬殊，因此各种财务指标对不同企业的重要性和适用性也不一样。在新会计准则下，从对A股非金融类企业最一般的财务分析或财务指标比对的角度出发，依据逻辑性和经济内涵这两个评判数据质量的核心标准，对以下九个方面进行重点关注并进行适当调整是保证分析质量的必要前提。

《ValueTool A股上市公司数据手册》已经对其中的非营业资产及损益、市值中的资产现值成分、递延所得税、资产减值、超额现金、在建工程进行了批量处理，但对联营合营企业投资收益、其他应收（付）款、经营性租赁造成的财务扭曲，由于A股公司的信息披露质量较差，无法总结出较为合理的批量处理方法，因此未做调整。

以下便是这九个方面的具体内容和调整方法。

非营业资产及损益

从大的方面划分，对大多数A股上市公司来说，资产和收益首先分为经营性的和投资性的。新会计准则的科目设置更是突出了这种原则。其中，投资类的资产包括：交易性金融资产、可供出售的金融资产、持有至到期投资、长期应收款、长期股权投资和投资性房地产。涉及投资的损益科目包括：公允价值变动收益和投资收益。

对绝大部分公司来说，除了长期股权投资以及由此产生的联营合营企业投资收益往往和主业相关外，其他绝大部分投资均与企业的主营业务关系甚微。因此，要通过财务数据对企业的经营状况有一个合理判断，就必须首先将财务数据中这些非营业的科目进行剔除。

在对相关资产进行调整的同时，一般同时对所有者权益进行处理，因为绝大部分情况下，企业通过借款融资的方式进行这类投资应该还属于相对少数。这种剔除的意义显而易见，但在现实可用的数据源中却很少进行过类似的调整。

以佛山照明（000541）为例，该公司从2002年以来净利润水平非常稳定，基本保持在2亿元之上，到2006年稳定上升至2.37亿元，而2007年则发生了突变，达到4.2亿元。究其原因，当年公司的投资收益达到了3.27亿元，其中大部分为二级市场的股票投资收益。事实上，如果剔除这一非主营业务的收益，佛山照明的盈利能力从2004年开始就处于直线下降的态势，2007年几乎仅为2004年的50%，二级市场的股票投资收益显然是不可能持续的，即便持续，它与公司主营的照明业务所创造的利润在风险和收益特征上也完全不同。因此，2008年佛山照明的业绩大幅下降，净利润仅为2.2亿元，但这仍然远大于其真实的盈利能力水平。

投资性房地产则是一个例外，这是新准则的增加科目，主要指企业为赚取租金或资本增值，或两者兼有而持有的房地产。虽然从本质上讲该科目属于投资性的，但事实上在该科目对财务数据造成实质性影响的A股上市公司中绝大部分都属于房地产类上市公司，这些公司的核心业务之一就是出租房屋并获得租金收益，例如金融街。

而即便是非房地产业的上市公司，由于会计准则规定投资性房地产的租金收入在其他业务收入中记录，因此，对投资性房地产科目的简单剔除将造成损益表和资产负债表数据的不匹配。

因此，《ValueTool A股上市公司数据手册》并没有对该科目进行剔除，但在分析一家具体公司并拥有更详尽数据资料时可以考虑进行更精确的调整。同样，交易性金融资产虽然属于投资的范畴，但它常常是企业现金余额头寸一部分的短期运用，实践中更经常的是将其作为现金等价物处理。

被剔除的非营业收益还包括营业外收支，因为这部分收支虽然经常与主业具有一定的联系，例如固定资产的报废收入等，但它常常是不可持续的，剔除后的财务数据能更合理地反映企业的盈利能力。

其中的一个例外是公用事业类公司，对于这部分公司来说，补贴收入常常是公司正常运转的必要条件而且持续性较强。对损益的调整尤其是投资收益、营业外收支往往涉及到所得税调整，由于资料限制且税收优惠常常是有时间限制的，为了突出企业核心盈利能力，弱化税收优惠政策影响，《ValueTool A股上市公司数据手册》统一按照25%的所得税率计算企业的理论所得税以及净利润水平。