东方金诚:形势判断更为积极  政策基调突出稳健
2020年7月31日 10:56

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若下半年外部环境、特别是外需出现较为明显的不利走势,国内宏观政策还会保持高度灵活性,通过及时对冲确保完成全年任务目标。

【证券网】(东方金诚首席宏观分析师王青)7月30日,中共中央政治局召开会议,部署下半年经济工作。我们对以下几个方面做重点解读:

形势判断:二季度经济增长明显好于预期;当前经济形势仍然复杂严峻,不稳定性不确定性较大。首先,此次形势判断更为积极。作为对比,4月17日政治局会议强调两个“前所未有”,即疫情冲击前所未有,经济发展面临的挑战前所未有;而本次会议则提出“经济稳步恢复,复工复产逐月好转,二季度经济增长明显好于预期”。一方面,二季度以来国内疫情虽小有反复,但总体已处于稳定控制状态;另一方面,二季度GDP同比达到3.2%,高于市场普遍预期,在全球主要经济体中率先恢复正增长(根据刚刚公布的数据,二季度美国GDP环比下降32.9%,同比下降9.5%)。

二季度经济形势好于预期有两个主要原因:一是二季度尽管消费仍是负增,但投资及时顶了上来,对经济增长的拉动力达到5个百分点。二是在防疫物资出口大增等带动下,二季度出口意外强劲——二季度我国出口同比增长0.1%,而同期全球整体出口降幅达到两位数。由此,净出口对二季度GDP增长形成0.5个百分点的正向拉动。

本次会议强调“经济形势依然复杂严峻,不稳定不确定性较大”。这主要是指当前境外疫情仍在加速蔓延,输入性病例很难完全杜绝,国内个别地区疫情还会不时出现反复。这一方面会带来外需下滑风险,另一方面也会制约下半年国内经济复苏进程。此外,当前中美关系波折不断,近期紧张态势有所升级。11月美国大选之前,民调处于明显下风的特朗普有可能在中美关系上再启事端。值得一提的是,两国经贸官员将在8月通话,评估第一阶段中美经贸协议执行进展——受疫情影响,协议中关于扩大美国商品进口额部分存在序时进度滞后情况。

目标任务:扎实做好“六稳”工作,全面落实“六保”任务,努力完成全年经济社会发展目标任务。今年目标任务有两个焦点:一是在收官之年全面建成小康社会,二是在疫情冲击下稳定就业市场。这意味着尽管今年未设定具体经济增长目标,但GDP仍然要保持一定增速。考虑到二季度以来的经济修复进度,我们判断下半年GDP增速有望逐步向6.0%的潜在增长水平靠拢,全年经济增速将达到2.5%。这将能确保小康目标中“GDP十年翻一番”目标基本完成,同时也能对完成全年就业目标提供基础支撑。

今年底线思维突出体现在“六保”之中,而稳就业则是“六稳”和“六保”的首要关注点。伴随毕业季来临,下半年就业压力会有所加大。预计下一步宏观政策会加大对稳就业的支持,各地财政有望增加稳岗招工补贴规模,引导信贷、社融重点流向就业密集型行业企业的定向政策也可能出台,以确保完成全年新增900万以上的就业岗位目标,缓解疫情对大学生、农民工就业的影响。

宏观政策:财政政策要更加积极有为、注重实效;货币政策要更加灵活适度、精准导向;房地产调控重申“房住不炒”。据测算,今年包括政府性基金、养老保险等在内的广义财政支持力度接近11.6万亿。其中上半年投放4万亿,下半年投放规模会增加至7.6万亿。资金规模上来后,接下来的重点就是要及时起到逆周期调节作用,形成实物工作量,其中一个观察点就是基建投资增速。我们判断,继二季度基建投资同比转正(6.0%)之后,下半年在资金更加充裕背景下,基建投资有望实现两位数以上的高增长。

关于“货币政策要更加灵活适度、精准导向”,意味着下半年M2、社融增速会较为温和,将分别处于12%和14%以内的“合理增长”区间,从而显著低于2009年和2015年的两个货币扩张周期。另外,本次政治局会议未再提及降息降准,意味着下半年动用这两项政策工具的概率在下降;即使实施,降息降准幅度也会明显低于上半年,“推动综合融资成本明显下降”将主要由金融系统、特别是银行体系让利1.5万亿完成。

不过,我们同样认为,下半年货币政策转向的可能性也基本可以排除,这体现在本次会议强调“宏观政策加强协调配合”方面:考虑到下半年财政发力需要低成本融资支持,当前市场资金利率存在小幅下调空间;财政资金支持项目启动后,信贷、社融等配套资金也需要及时到位,才能充分发挥财政资金的逆周期调节作用。

最后,“精准导向”显示下半年信贷、社融将主要流向以制造业、小微企业为代表的实体经济部门,城投、房地产融资会受到一定控制。这也是“实现稳增长和防风险长期均衡”的内在要求。预计下一步监管层会重点挖掘“直达工具”等结构性货币政策潜力,其中围绕央行再贷款,还可能推出新的政策工具,精准引导信贷资金流向。这也进一步降低了大水漫灌的必要性。

本次会议重申“房住不炒”,与7月24日房地产工作座谈会内容相衔接,表明在经历明显修复之后,下半年房地产调控风向趋紧,整个行业不会出现高歌猛进态势,其中一个重点就是要压住部分城市房价过快上涨势头。不过,今年稳增长仍需借重房地产投资,地方政府也需要增加土地出让金收入来缓解支出压力,因此下半年无论是房地产投资还是商品房销售,都会保持一定增幅度,全年主要房地产行业指标仍有望高于上年。

需求端:要持续扩大国内需求,克服疫情影响,扩大最终消费,为居民消费升级创造条件。在复工复产顺利推进过程中,二季度经济修复的一个不足是终端需求明显偏弱。在GDP 同比转正的背景下,二季度社会消费品零售总额同比仍是负增(-3.8%),食品之外的普通商品价格持续走弱。本次政治局会议对此予以关注,提出“扩大最终消费”。这既符合提升内循环主体地位的中长期方向,也能缓解短期增长动力不均衡问题。我们认为,继上半年重点支持企业之后,下半年政策上有可能加大对居民收入和消费的支持力度,重点会向边际消费倾向更强的低收入阶层倾斜。具体政策可能包括加大财政定向补贴力度,鼓励各地更大规模发放消费券,以及在健全疫情防控机制过程中,逐步放开旅游、娱乐等服务消费限制等。

总体上看,本次政治局会议对当前形势判断更为积极,未来工作部署突出强调已有政策措施的具体落实,而非“要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响”,体现了对完成全年经济社会发展目标的决心和信心。同时,考虑到“当前经济形势仍然复杂严峻,不稳定性不确定性较大”,我们预测若下半年外部环境、特别是外需出现较为明显的不利走势,国内宏观政策还会保持高度灵活性,通过及时对冲确保完成全年任务目标。与其他主要经济体相比,当前我国无论是在货币政策还是在财政政策方面,都留有充分的发力空间。

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