大客户依赖症痼疾难治 营收净利双下滑的八亿时空前景未卜
2020年1月14日 16:02

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客户高度集中且深度依赖第一大客户京东方;营收净利增速双双下滑;身处竞争红海核心技术存淘汰风险,这些问题的存在意味着八亿时空的优势空间正在缩窄。行业寒冬或已至,八亿时空前景难测。  

烛影煌煌/文

2020年1月6日,带着京东方供应商光环的北京八亿时空液晶科技股份有限公司(下称“八亿时空”)登陆科创板。截至1月10日,首周行情出炉,发行价格43.98元/股的八亿时空,仅在首日达到65元/股的最高点,随后4天横向震荡,两阳两阴,1月10日当天更是下跌2.26%,以59.57元/股的价格结束首周秀。

总体来看,资本市场对于这支“科创板新材料第一股”稍显冷淡。事实上,八亿时空并非首次融资。早在2014年,八亿时空登陆新三板后曾进行了三次定向增发股票。如今,转战科创板,八亿时空自信满满,野心毕露。但野心背后的支撑是否足够呢?

不得不承认,八亿时空此前确有优势,但如今,客户高度集中且深度依赖第一大客户京东方;营收净利增速双双下滑;身处竞争红海核心技术存淘汰风险,这些问题的出现意味着八亿时空的优势空间正在缩窄。行业寒冬或已至,八亿时空前景难测。

命脉握在单一金主京东方手中

翻看八亿时空的招股说明书不难发现,对于八亿时空而言,2015年是关键的一年。这一年,八亿时空入围京东方科技集团股份有限公司(下称“京东方”)供应链体系,成为京东方国产液晶材料的主要供应商,并与京东方形成稳定的战略合作关系。搭上金主京东方后,自2016年开始,八亿时空对京东方的供货量持续大幅增长,深度依赖也随之而来。

招股说明书披露的数据显示,2016-2019年上半年,八亿时空对京东方的销售金额分别为5047.78 万元、1.60亿元、2.98亿元和1.59亿元,在同期营业收入中的占比分别为38.09%、69.30%、75.51%和77.52%。与之相比,八亿时空前五大客户中除京东方之外的其他四大客户的合计销售收入占比则从2016年的26.79%下降为2019年上半年的11.78%。

此外,2017年、2018年和2019年1-6月,八亿时空营业收入较上年同期分别增长了74.14%、70.76%和1.56%,而八亿时空对京东方的销售额较上年同期分别增长了216.81%、86.26%和2.76%。

由此可见,八亿时空客户之中,唯有京东方一支独大。

另一组数据更能说明八亿时空对京东方的依赖性。2016-2018年,八亿时空对京东方的销售毛利分别为2017.24万元、8872.60万元及1.75亿元,占整体销售毛利的比重分别为42.34%、75.56%及80.64%。到了2019年上半年,这一趋势进一步延展,八亿时空对京东方的销售毛利为8627.01万元,占整体销售毛利的比重提升至84.18%。可见,京东方是八亿时空当之无愧的金主。

八亿时空对京东方的高度集中,即意味着八亿时空的生存命脉掌握在京东方的手中,若一旦京东方需求有变,八亿时空财务数据将出现重大下滑风险。对此,八亿时空也在招股说明书中坦言,若研发创新跟不上京东方“8425”战略,不能够适应京东方技术创新的需求,不排除未来被替代或取消供货的可能,将对公司的经营业绩产生不利影响。

营收净利增速双双开始走下坡路

从招股说明书披露的营业收入及净利润数据来看,八亿时空似乎已出现了不乐观的苗头。

首先看营业收入。2016年,八亿时空实现营业收入1.33亿元,2017年上涨至2.31亿元,同比增长74.14%,2018年营业收入增长趋势持续,达到3.94亿元,同比增长70.76%。虽然营收规模在不断上涨,但增速稍有下滑。但到了2019年上半年,八亿时空营收增速下滑的趋势可谓一发不可收,当期实现营业收入2.05亿元,同比仅增长1.56%。

其次看净利润。八亿时空2016年实现净利润1680.83万元,2017年实现净利润5334.39万元,同比增长217%;2018年实现利润1.14亿元,同比增长115%。进入2019年,八亿时空净利润增速下滑趋势更为明显,2019年上半年实现净利润5751.57 万元,同比下降 11.82%;实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润5368.58万元,同比下降19.07%。

与此同时,八亿时空还存在其他导致营业收入和净利润下滑的风险因素。首先,受宏观经济形势和面板行业下行周期的影响,八亿时空产品的平均销售价格呈现下降趋势。招股说明书披露的数据显示,2017年、2018年、2019年1月至6月,八亿时空主要产品TFT混合液晶的平均销售价格较上年的变动幅度分别为-8.77%、-8.95%和-6.84%。对此,八亿时空坦言,若产品价格持续下降,将对其经营业绩造成不利影响。

其次,由于产品的特殊性,八亿时空根据客户对于所需混合液晶产品的种类、性能和品质指标等具体需求定制混合液晶,并根据终端混合液晶的具体品种采购相应的原材料,制备相应种类的单体液晶和中间体等前端材料,生产模式具有显著的定制化特点,生产周期长达90-160天。

因此,为保证及时向客户供货,八亿时空必须提前进行备货并制备中间体、单体液晶等前端材料,从而形成期末金额较大的存货。招股说明书披露的数据显示,2016-2019年上半年,八亿时空各期末存货账面价值分别为7211.50万元、8063.52万元、1.16亿元和1.2亿元,占总资产的比例分别为19.01%、13.69%、17.12%和18.36%。而金额较大的存货将使八亿时空置身于因客户需求变化、延迟提货甚至违约而招致的减值风险中。

八亿时空的固执如何跟上京东方的节奏

再来看行业大背景。产能过剩让整个LCD行业处于红海之中。群智咨询统计数据显示,2019年上半年,全球液晶电视面板出货面积为7734万平方米,同比增长10.4%;同期,全球液晶电视面板产能面积同比增长12.2%。显然,全球液晶电视面板的出货增速低于产能增速。

需求端的萎缩、产能的高企、供需不匹配的矛盾必然导致价格的下滑。群智咨询数据显示,2019年,所有主流液晶面板尺寸都创出历史最低价,尤其是2019年6月以来,液晶面板行业“价格加速下滑”的格局远超过市场预期。

面临液晶面板行业的一夜入冬,八亿时空的金主也开始做出相应调整,京东方董事长陈炎顺公开表示,LCD显示持续下行的行业周期是公司经历过的最强“寒冬”,未来京东方将停止对LCD产线的投资,更多聚焦OLED以及新兴的Mini LED和Micro LED等领域。

作为京东方上游的八亿时空,其业务必然因此受到牵连。但八亿时空却仍执着于LCD市场。八亿时空在招股说明书中表示,此次上市募集资金3.1亿元,将全部投入到“年产100吨显示用液晶材料二期工程”项目中,该项目主要是八亿时空现有产品品类的产能扩张计划,即仍然是在TFT-LCD材料领域的扩张。

对于如此依赖需求端的八亿时空,在金主转舵之时却固步自封,若跟不上节奏,深度依赖京东方的八亿时空,营收利润又将靠谁撑起?

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