A股长线是金?不简单!
2019年5月10日 16:14

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不挑选个股,想靠长期持有获得高收益,目前看越来越难。对于投资者来说,在选股和择时上都可以花功夫。但如果因此而频繁交易,则是再入歧途。  

本刊特约作者  西峯/文

择股和择时是投资的两个基本维度。在A股市场刚刚成立,以及后来很多时间里,长期持股就被很多投资者追捧。所谓长线是金,短线是银。很显然,频繁交易是亏损之源。目前A股每年换手率大约在12倍左右,每次交易持股者因为高买低卖和手续费用大约亏损0.5%-1%左右,那么一年下来大约因为摩擦因素要亏6%-12%左右。这个亏损已经高于A股平均利润的增幅了。

但随着时间的流转,长期持股的思路遭遇很多挑战。很多人认为,必须在长期持有的同时,精选个股。这个思路当然没错,但精选的个股往往无法经受时间的考验。当年的牛股10年之后,往往泯然众人。

在过往5年里,伴随创业板的长牛以及漂亮50的崛起,长期持股再次深入人心。巴菲特的长期持股带来长期稳定高收益、美股的百年长牛、基金定投带来的低波动率,再次为长期持股注入新的吸引力。但美股的表现和美国有关。在全球市场,这种稳定并不普遍。所以长期持股投资方式适合A股和A股投资者吗?

用事实说话。

图1是上证A股成立至今的月度年化收益率曲线。可以清晰看到:A股市场成立不久后,伴随指数上升,收益率迅速见底回升。至1992年5月,A股收盘1234点,持股年化收益率飙升至396%。傲冠全球。但随后收益率迅速波动回落。2000年,A股年化收益率大约回落至31.5%;2005年A股年化收益大约回落至17.2%;2007年10月伴随6000点大顶升至25.6%;其后回落一直保持在12%-13%左右。到2015年6月指数新高时,A股年化收益大约15.8%;然后继续回落,这两年大约保持在12%。

从最后收益的角度看,A股的表现不差。1990年中国GDP1.93万亿,2018年中国GDP90万亿,28年复合增长14.7%。A股上市公司在有负债、带杠杆的情况下,略微跑输GDP一点点,也算不错。

但这张图问题在于其巨大的头部走势和整体背离。试试去掉头部18个月,从1992年5月,A股收盘1234点开始计算长期持股收益。

结果令人沮丧。首先是连续5年的负收益阶段,也就是我们之前提到长线是金第一次被市场怀疑的阶段。其后收益也不高。从1992年5月持股至2000年,年化收益率大约5%;考虑当时的通胀情况,如此漫长持股表现实属平平。持有至2005年1月,股指以1192点收盘,13年来指数基本未动,年化收益只能算零;至2007年高点,持股年化收益达到峰值11.1%,15年来持股收益第一次接近GDP增速。但几个月后,伴随股指快速下降,其回报率迅速回落至4%-5%左右。直到2015年6月新高时,A股年化收益大约6.1%;然后继续回落,至2019年4月,历经27年长期持股,其复合收益率大约保持在3.6%左右。

有人也许会觉得这样选取时间段不合理,起点有意挑选了前期高点。那我们试试从1992年10月开始,A股从当年6月的1191点已经跌至507点,其后就开始大幅反弹。另外这个点位也比之前的1191点低60%,如此很多人猜测会大大提高回报率。事实见图3。

这个图表很难有效阅读。由于基点其后几个月,A股出现快速地向上波动,导致以此计算的年化收益高达7119%,其后快速回落,整条曲线贴近零轴。由于数据后期是平滑的,我们继续选取几个点为例。至2000年,年化收益率大约16.5%;足足比1992年5月1191点时进入A股的收益高10个百分点。这也显示,在A股择时是重要的。2005年1月的1192点,年化收益率跌至7.2%;至2007年高点,年化收益率升至17.8%。其后伴随股指快速下降,其回报率回落至8%-10%左右。到2015年6月股指新高时,A股年化收益大约10.3%;然后继续回落,目前大约保持在7%左右。

近27年的长期持股,还是低点进入,年化回报只有7%左右,结果实在有点失望,但总好过定期存款。

这个是不是还有点偶然呢?我们再试试20年持股的检验(见图4)。

由于1999年至2000年出现了股指从1147点往2024点上冲的一波行情,所以本图看起来和第一张图极为相似。收益率在头部飙升,随后急跌然后趋缓。

同样选取几个点为例。至2000年,年化收益率30.9%。其后最高升至40%左右。至2005年1月的1192点,年化收益率跌至0.6%;至2007年高点,年化收益率升至20.5%。其后伴随股指快速下降,其回报率最低跌至4.7%,然后长期徘徊在4%-7%左右。

到2015年6月股指新高时,A股年化收益大约8.8%;然后继续回落,目前大约保持在5%左右。

简单总结一下:

首先,测算没有考虑分红和股权分置改革,也没有考虑配股和增发带来的影响。如果加入分红再投资,每年大约再高一个多点;股权分置改革在2015年前发生,带来一次性影响;配股和增发同样较难精确计算影响。但整体而言,这些因素对回报率的提升影响有限。

其次,往好里说,长期持股至少跑赢存款利率。但和同期中国GDP14%左右的高增速比较,难说理想。如果还要和大家的动辄要求20%以上回报的期望相比,则差距甚远。

第三,不做10年持股收益分析了。2009年4月A股2478点,大约接近2018年10月的低点,10年涨幅近乎零。即便以目前点位计算,10年涨600点,年化收益率也就2.2%。无须细谈了。

第四,投资不简单。不挑选个股,想靠长期持股获得高收益,目前看越来越难。股市一个作用是投票器,但长期发展的好公司往往是多次投票的结果,而非多年前的某次预判。少数好公司确实能长期回报投资者,大部分平庸的公司拉长来看注定回报平平。因此对于投资者来说,在选股的同时,要需要择时和定期调整持仓。但如果因此而急于求成过于频繁交易,则是再入歧途。

基于此,在平衡工作和投资基础上来进行的长期投资和动态调整,对于大部分人来说是更为合理的投资方式。一份良好的工作,会给投资带来长期稳定的现金流,并平衡其中可能出现的投资失误;而投资带来的长期收益,则会在很多人退休之后或收入低潮时,提供额外的保障和补偿。

作者为资深投资人士

 

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