振东制药面临商誉重压
2018年5月11日 15:53

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营业收入增长伴随着更高的应收账款增长率,高溢价收购的子公司勉强完成业绩承诺,振东制药未来能否继续以这样的姿态发展?  

本刊记者  贝达明/文

振东制药(300158.SZ)2017年实现营业收入37.32亿元,归属于母公司所有者的净利润为3.02亿元,分别同比增长13.66%和48.49%。看似不错的业绩背后却存隐忧。

《证券市场周刊》记者注意到,在收入增长的同时,振东制药的应收账款逐年大幅上升,2015-2017年的增幅分别为65.52%、55.51%、39.73%,年报中解释称是由于销售商品增加。可是,同期振东制药的营业收入同比增长率分别仅为17.85%、45.13%、13.66%,均远低于应收账款增幅。这也导致振东制药的应收账款周转率逐年走低,2015-2017年分别为3.34次、3.12次和2.36次。根据申银万国的三级行业分类,中药类上市公司在2015年至2017年三年的应收账款周转率的中位数为3.51次、3.71次和3.75次,均高于振东制药,且没有表现出振东制药下滑的趋势。

那么,振东制药应收账款的质量如何呢?2017年,振东制药的应收账款中账龄为一年内的应收账款占比为81.20%,而2015年和2016年分别为87.20%和85.36%。

振东制药2017年应收账款期末余额的第一大客户为成都禾创民生药业有限公司,金额为7634万元,账龄为两年以内。同时,该公司也是2017年振东制药的第二大客户,销售额为6761万元。翻看振东制药2016年年报,应收账款期末余额前五名中并没有成都禾创民生药业有限公司,第五大客户的金额为2340万元。也就是说,成都禾创民生药业有限公司2017年至少新增加了5294万元的应收账款,占销售额6761万元的78.30%。

振东制药2016年研发投入占总营业收入的2.66%,2017年为4.17%,可是多年来并没有对公司产品结构产生重大影响的新药面世,业务发展依赖原有的抗肿瘤中药注射液以及所收购子公司康远制药的碳酸钙D3片(颗粒),而因收购康远制药而产生的商誉占上市公司2017年年底商誉总额的82%以上。

康远制药2016-2017年的营业收入分别同比增长18.78%、76.69%,2015-2017年的毛利率分别为74.55%、78.06%、85.47%,呈现快速上升的趋势。振东制药的年报中,并未提及康远制药2017年的产品结构是否发生改变。

另外,康远制药的应收账款以及销售费用增幅更大。其中,应收账款从2016年的3162万元增长到2017年的1.86亿元,而销售费用也从1.18亿元上升到3.99亿元。

应收账款和销售费用夸张的增幅,不免让人觉得这是否是康远制药为了实现业绩承诺而做出的奋力一搏。这样的经营状况能否持续下去呢?业绩承诺期过后,康远制药未来是否存在业绩变脸的风险?

而商誉占比第二高的安特生物制药有限公司也不安稳。

2017年9月23日,国家食药监总局发布消息称,安特生物制药有限公司生产的红花注射液在一些省份发生发热等不良反应,要求所有医疗机构立即停止使用涉事批次产品,责令安特生物立即召回涉事批次产品。

2018年4月14日,振东制药公告称,安特生物20170404批号的红花注射液被山西省食药监局认定违反《药品管理法》第四十九条第三款第(六)项的规定,山西省食药监局责令安特生物进行整改,没收召回的不合格红花注射液(批号:20170404)并处以罚款。

另外,振东制药在2010年IPO募资中有一“3.2万亩苦参GAP中药材种植基地及中药饮片加工”项目,在招股说明书的项目经济效益分析中,预计年利润总额801万元,投资回收期5.33年(含建设期)。如今已经过去了7年多,2017年,该项目实现效益58万元,2016年则为56万元,完全没有实现原本的预期。

 

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