质押惊雷
2017年6月2日 13:04

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随着大量个股的深度调整,A股市场5万亿元股权质押悬顶,风险再度来袭。

本刊记者  杜鹏/文

作为最重要的融资方式之一,股权质押近年来颇受上市公司股东青睐,质押规模连年大幅攀升。根据中国证券登记结算公司的数据,国金证券统计显示,全部A股股权质押的当前市值为5.4万亿元,占A股总市值的10.7%,对整个资本市场的影响力已不容小觑,更不容忽视。

2017年4月份以来,A股市场步入调整期,指数跌幅虽然不大,但是个股却出现大面积闪崩、连续跌停的走势,全部A股跌幅中位数达到19%,遭腰斩的个股更是比比皆是。继2015年股灾期间爆出大量股权质押风险之后,类似的一幕于近日再度上演,多家上市公司纷纷“扎堆”发布补充质押公告,有的还采取紧急停牌措施以自救,更有甚者还引来了监管部门的关注。

据民生证券统计,截至5月23日收盘,全部A股市场中,跌破警戒线、需要追加担保品的股票共有223只。这些个股主要分布在小市值、高估值、新兴行业等板块,背后所蕴含的爆仓风险不得不防,投资人对这些品种应保持高度警惕。

随着大量个股质押风险警报的拉响,市场是否会产生系统性风险呢?对此,市场各方和监管部门颇为关注,多家知名券商对此进行了压力测试。测试结果表明,只要指数不出现快速大幅下挫,目前整个市场的股权质押风险仍然处于可控状态。

市值超5万亿

上市公司股权质押是指出质人与质押方协议约定,出质人以其所持有的股份作为质押物向质押方融入资金,当出质人到期不能履行债务时,质押方可以依照约定就股份折价受偿,或将该股份出售而就其所得金额优先受偿。

在实际操作中,股权质押的质押权人一般包括证券公司、商业银行、信托公司等金融机构,出质人的股权质押融资额=质押股票市值×质押率,其中主板、中小板、创业板质押率分别为50%-55%、40%-45%、30%-35%,质押率随交易期限、是否为限售股等情况变化而不同。

2010年至2016年,A股市场的股权质押规模一直呈现递增的趋势。据招商证券统计,2013年及以前,每年质押市值均在1万亿元以下,2014年突破了1.5万亿元,2015年和2016年质押市值暴增,分别达到41390亿元、44176亿元,主要增量来自于主板和中小板。

对此,招商证券分析称,主要原因有三点:一是,当前大股东通过股权质押来融资变得越来越便利,并且利息率相对较低,年化8%左右;二是,对于同样的质押股份,随着股价的上涨质押市值也随之上升;三是,部分大股东在质押到期后由于资金压力等因素会选择继续质押,也是近年来质押规模较大的原因之一。

进入2017年以来,股权质押市值继续攀升。截至2017年5月12日,据国金证券统计,全部A股股权质押的当前市值为5.4万亿元,占A股总市值的10.7%,对整个市场的影响力已经不容小觑。

具体来看,当前A股流通股质押规模为3.25万亿元,限售股质押规模为2.17万亿元;从板块分布来看,主板2.76万亿元,中小板1.80万亿元,创业板0.86万亿元。

从行业分布来看,股权质押规模前五大行业分别是:医药、地产、化工、传媒和机械设备。截至2017年5月12日,这五个行业的股权质押当前市值分别为0.57万亿元、0.45万亿元、0.43万亿元、0.32万亿元、0.30万亿元,占各自行业总市值比重分别为17.6%、19.9%、13.4%、18.1%、11.8%。质押规模最低的行业分布于银行、国防军工、食品饮料、家电等行业。

上市公司股份质押比例,是指抵押出去的股份数量占公司全部股份的百分比。目前,A股共有3266家上市公司,来自国金证券的数据显示,所有上市公司股权平均质押比例为14.05%。其中,质押比例在0-10%的公司最多,数量达到1653家,占比为52%。

质押率是指股权质押融资资金和质押股权市值的比值,是质押融资时质押资产的折价率。从沪深两市股票质押式回购的数据来看,截至2017年5月12日,沪深两市股票质押式回购的平均质押率为42.7%,其中流通股、限售股质押率分别为45.1%、 40.3%,前者比后者高出 5个百分点左右。

动态来看,2015年股灾之后,股票质押的质押率大幅下降,2015年9月平均质押率为30.2%,处于历史低点。2015年底股市大涨,伴随着质押率的上升。2016年初股市大跌,也同时伴随着质押率下降。目前股权质押的平均质押率在40%左右。

如果以质押日价格计算,据国金证券统计,截至2017年5月12日,目前尚未解押的股权,对应的质押日市值合计有5.29亿元。按照40%的质押率来估算,通过目前未解押的股权质押共融出了2.12万亿元。

股权质押方主要有证券公司、银行、信托和一般公司等机构,其中证券公司是主要的股权质押方。国金证券研究报告显示,按质押日市值计算,股权质押市值的50%以上都以证券公司作为质押方。具体来说,证券公司为2.72万亿元、银行为0.99万亿元、一般公司为0.91万亿元、信托公司为0.66万亿元。

个股警报拉响

由于股票质押贷款属高风险贷款业务,为控制股价波动带来的未能偿付风险,质押方还设立警戒线和平仓线,警戒线一般为150%-170%,平仓线一般为130%-150%,部分较为激进的券商警戒线、平仓线甚至设置为140%、120%。

当股价跌至警戒线时,质押方将通知出质人追加担保品或补充保证金,但不作强制性要求。当股价跌至平仓线时,质押方将要求出质人在隔日收盘前追加担保品或补充保证金,至履约保障水平恢复至警戒线水平,否则质押方将采取平仓措施。

警戒线和平仓线的计算公式如下:(质押证券市值)/(融资额+利息+其他费用)。如果按照“40%的质押率、8%的利率、1年的平均到期期限、以及160%的警戒线和140%的平仓线”计算,达到警戒线和平仓线的质押市值的下跌幅度分别为23.2%和 32.8%。

4月以来,上证指数从年内高点3295.19点调整至目前3000点附近,指数跌幅虽然并不算大,但个股瞬间砸盘、闪崩现象明显增加,连续出现一字板跌停的也不在少数,发生大幅下跌的个股更是比比皆是。

伴随着大量个股的深度调整,股权质押风险警报再次拉响,多家上市公司纷纷“扎堆”发布补充质押公告。据有关机构统计,2017年以来,有104家公司合计发布了170份补充质押公告,其中有141份来自4月份之后,仅在5月26日,就有13家上市公司发布了股票补充质押公告。

其中,又以次新股居多。在上述104家公司中,上市不足三年的次新股超过30家,占比约三分之一。另据其他媒体不完全统计,自4月份以来,有65家次新股发布补充质押公告,第一创业(002797.SZ)更是在5月份连续发布5次补充质押公告,股权质押压力可见一斑。

2016年5月,第一创业上市之际,当时次新股炒作迎来高潮。上市之初,第一创业股价从7.91元一度达到45.48元的历史最高位,市值一度逼近千亿。而其只是一家规模并不算大的券商,2016年的净利润不到6亿元,净资产不到百亿元,市盈率超过160倍,市净率超过10倍,与同行30倍左右的市盈率,2倍左右的市净率相去甚远。

从2016年11月14日开始,第一创业步入漫漫熊途,2017年5月份更是出现雪崩式下跌,连续三个交易日出现一字跌停板,5月份累计下跌43.88%,上市公司分别于5月16日、5月17日、5月19日、5月20日、5月25日,发布了5份补充质押公告。

5月25日,第一创业发布的公告显示,持股5%以上股份的股东华熙昕宇于2017年5月23日将其所持公司的部分股份补充质押,能兴控股于2017年5月24日将其所持公司的部分股份补充质押。

截至公告日,华熙昕宇共持有第一创业股份3.37亿股,占公司总股本的15.14%,累计被质押2.65亿股,占其持有股份总数的78.56%,占总股本的12.11%;能兴控股自2017年5月份开始已经累计补充质押9次,截至最新公告日,能兴控股共持有第一创业1.85亿股,累计质押1.66亿股,占其持有股份总数的89.36%。

截至5月26日,第一创业市净率仍有3.66倍,明显高于行业均值。在高比例质押、高估值的背景下,第一创业的股权质押风险,短期内恐仍难以解除。

更有甚者,部分个股为应对股权质押平仓风险,采取了紧急停牌措施。

4月25日晚间,勤上股份(002638.SZ)发布公告称,因控股股东东莞勤上集团、实控人李旭亮及其关联人李淑贤部分质押的公司股票已接近平仓线,公司股票自4月26日起停牌。

公告显示,目前,勤上集团已经将其所持有公司股份的99.03%用于质押;李旭亮持有公司股权比例为5.81%,已经100%被质押;李淑贤系李旭亮妹妹,持有公司总股本的4.65%,该部分股份也是100%被质押。而在4月份,上市公司勤上股份股价累计下跌9.96%。

继勤上股份之后,*ST德力(002571.SZ)、德豪润达(002005.SZ)等多只个股,也纷纷效仿,宣布紧急停牌以自救。

部分个股还引来了监管部门的关注。

5月25日,华邦健康(002004.SZ)收到深交所关注函。公告显示,上市公司实际控制人张松山持有公司20.51%股份。截至5月23日,张松山已累计质押股份占其所持股份总数的87.57%,占公司总股本的17.96%。交易所要求说明质押原因,质押融资用途,质押股份是否存在平仓风险及拟采取的应对措施;张松山持有公司股份是否还存在其他权利受限的情形。

《证券市场周刊》记者注意到,华邦健康在2015年大牛市中,创下历史最高价19.84元之后,股价开始一路下跌。截至5月26日,相比历史最高位,公司股价已经累计下跌60%。

回避高风险股

除了已经公告存在股权质押风险的上市公司外,不少个股虽未发布过类似公告,但却仍存在较大的股权质押风险,这类个股更值得投资人保持警惕。

民生证券按照“质押率4 折、警戒线150%”计算发现,截至5月23 日收盘,全部A 股市场中,跌破警戒线、需要追加担保品的股票共有223只。这些股票当前的市值共有1182.66 亿元,而质押发生日市值合计为2347.98亿元,后者相比前者下跌49.6%,接近腰斩。

对于最新收盘价位于警戒线以上0%-15%的区间的股票数量,民生证券也进行了测算。结果显示,符合标准的个股共有414只,若其股价连续两日下跌超过4%,也将进入警戒线以下,对应市值2520.03亿元。

在跌破质押警戒线的223只个股中,民生证券研究发现,市值低于60亿元的有143只,市盈率估值高于50倍或者为负的个股数量为147只,同时满足两项条件的共计101只。由此可以看出,股权质押风险明显向小市值、高估值的个股扩散。

分行业来看,国金证券的研究结果表明,高估值板块成重灾区。其中通信、传媒、军工和计算机等行业质押市值下跌幅度较大,股权质押风险相对较大。

具体来看,目前,通信行业股权质押市值为922.8亿元,下跌幅度为21.82%;传媒质押市值为2977.8亿元,下跌幅度为20%;军工质押市值为160.5亿元,下跌幅度为18.2%;计算机质押市值为2135.7亿元,下跌幅度为16.8%。

民生证券在研究报告中,统计出了“最新收盘价较警戒线跌幅最大的前20只个股”(见表),这20只个股分别是:恒泰实达(300513.SZ)、科大国创(300520.SZ)、中科创达(300496.SZ)、天顺股份(002800.SZ)、云意电气(300304.SZ)、中恒电气(002364.SZ)、*ST运盛(600767.SH)、高澜股份(300499.SZ)、第一创业(002797.SZ)、暴风集团(300431.SZ)、超讯通信(603322.SH)、雪榕生物(300511.SZ)、西藏矿业(000762.SZ)、农尚环境(300536.SZ)、赛福天(603028.SH)、*ST一重(601106.SH)、能科股份(603859.SH)、世嘉科技(002796.SZ)、国发股份(600538.SH)、大洋电机(002249.SZ)。

除了跌幅较大的个股外,高质押比例以及质押市值较高的个股,同样值得投资者警惕。

来自国金证券的研究报告显示,目前A股市场中,质押比例排在前20的公司有:茂业商业(600826.SH)、*ST金源(000408.SZ)、银亿股份(000981.SZ)、美锦能源(000723.SZ)、印纪传媒(002143.SZ)、深大通(000038.SZ)、天夏智慧(000662.SZ)、赫美集团(002356.SZ)、豫金刚石(300064.SZ)、鄂尔多斯(600295.SH)、大晟文化(600892.SH)、昆百大A(000560.SZ)、易见股份(600093.SH)、天茂集团(000627.SZ)、瑞茂通(600180.SH)、上海莱士(002252.SZ)、猛狮科技(002684.SZ)、恒力股份(600346.SH)、世纪华通(002602.SZ)、大康农业(002505.SZ)。

这20家上市公司的股权质押比例均在55%以上,其中排名第一的茂业商业,股权质押比例达到79.49%。

研究报告显示,质押市值(按当前价格计算)排在前20的公司,分别是上海莱士、世纪游轮(002558.SZ)、万科A(000002.SZ)、民生银行(600016.SH)、康美药业(600518.SH)、美的集团(000333.SZ)、华夏幸福(600340.SH)、三聚环保(300072.SZ)、龙生股份(002625.SZ)、泛海控股(000046.SZ)、包钢股份(600010.SH)、康得新(002450.SZ)、永泰能源(600157.SH)、完美世界(002624.SZ)、方正证券(601901.SH)、银亿股份(000981.SZ)、*ST金源、中国平安(601318.SH)、必康股份(002411.SZ)、天茂集团(000627.SZ)。

这20家上市公司当前的质押股权市值均在150亿元以上,其中排名第一的上海莱士,质押的股权市值高达668.31亿元。

对于同时符合“跌幅大、质押比例和市值高”的个股,理性的投资者更应该保持高度警惕。一旦股东无法按时进行“补仓”,特别是到期无法还款的公司股东,质押方有权选择抛售股票套现。若质押比例过高,融资方对抗市场价格风险的能力就很弱;一旦“爆仓”,不仅企业恐遭易主,其经营发展更是会受到致命打击

系统风险可控

随着多家上市公司股权质押风险的集中爆出,市场担忧是否会引发系统性风险。多家券商的测试结果均显示,目前整个市场的股权质押风险仍然处于可控状态。

通过对比股权质押起始日的市值和目前的市值,国金证券的测算结果显示,截至2017年5月12日,当前未解押的全部股权质押市值,相比于股权质押起始日,下跌幅度为6.2%。

前面已经计算过,相比质押起始日市值,只有在当前质押市值下跌幅度分别达到23.2%、 32.8%时,才能分别达到警戒线和平仓线。

当前所有未解押的股权市值,虽然已经出现一定程度下跌,但是下跌幅度相比警戒线和平仓线仍有较大安全距离。国金证券认为,近期市场调整促使股权质押风险加大,但只要质押股票指数不出现快速大幅下挫,股权质押风险就整体可控。

从绝对值上来看,据海通证券测算,理论上当前在平仓线以下的累计股权质押市值为3733亿元。这个体量不足以对整个市场产生明显负面影响,而且在实务操作中,真实的体量可能要比理论值小很多。

据了解,实际操作中,在质押股权跌破平仓线后,质押方将要求出质人在隔日收盘前追加担保品或保证金,80%的客户一般采取追加保证金补仓,从而不会对外公告,如遇到难以补充保证金的情形,一般通过场外抵押和其他担保等方式解决。若由于特殊原因,大股东无法完成补仓,上市公司往往会采取停牌、组织资金拉升股价等措施,因此在整体风险可控的情况下,强行平仓非常少见。

基于此,海通证券认为,前面测算出的3733亿元,仅是理论上处于平仓线以下的股权质押规模,是个存量概念,其中大部分已缴纳保证金,对市场影响已不大,而最近跌破平仓线的质押股权补仓压力才最大。

海通证券测算,最近一周跌破平仓线的质押股权市值总计为238亿元,其所属创业板、中小板、主板规模分别为31亿元、49亿元、159亿元。按照补足保证金至警戒线水平,那么只需补充保证金61亿元,创业板、中小板、主板分别只需补充8.7亿元、17.4亿元、34.5亿元。这样的体量,对当前市场更不会构成明显冲击。

从板块来看,自4月10日以来,主板、中小板、创业板跌幅分别达6.2%、10.9%、12.5%,中小创跌幅明显多于主板,投资者不禁担心中小创股权质押的平仓风险更大。

然而,事实可能也并非如此。

以来自主板、中小板、创业板的三家公司为例,假设质押股票股本为1万股,股价为100元,警戒线为160%,平仓线为140%,主板、中小板、创业板公司股票的质押率保守计算,分别为50%、40%、30%。由此推算,从质押日起,主板、中小板、创业板股票需分别下跌20%、36%、52%才会达到警戒线,分别下跌30%、44%、58%才会跌破平仓线。

海通证券认为,由于质押率更低,中小创更难跌破平仓线,从而其潜在的平仓风险也将更小。统计显示,目前创业板、中小板、主板跌破平仓线的质押股权规模分别为336亿元、1149亿元、2248亿元。很显然,主板质押股票跌破平仓线的规模明显高于创业板。

为此,招商证券还做了三级下跌压力测试。测算结果显示,即使在较极端的情况下所有个股跌幅为30%,创业板跌破平仓线市值仅为387亿元,中小板为2611亿元,主板8354亿元。因此,主板和中小板面临的股权质押风险更大,这与市场的预想当然明显相悖。

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