沱牌舍得迎来转折点
2016年11月14日 11:05

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综合三季度的情况来看,沱牌舍得在历史性的混改完成后,重新进入三率的快速翻转轨道。

本刊特约作者  文迪/文

2016年上半年,沱牌舍得(600702.SH)遭遇大震荡。4月11日交出的2015年成绩单显示,全年实现营业收入11.56亿元,同比下滑19.99%;实现归属于上市公司股东的净利润为712.81万元,同比下滑46.76%;基本每股收益0.0211元。而2012年的营收高点是19.59亿元。

此前的3月22日,因员工安置草案,引发连日停产。7月5日,沱牌舍得发布公告,包括董事长李家顺在内的公司原高层集体辞职。

直至2015年8月,天洋控股在激烈的竞价之后,以38.22亿元得到了沱牌集团70%的股权,随之也成为沱牌舍得的实际控制人。意味着公司的混改尘埃落定。

天洋控股溢价收购之后,沱牌舍得的经营在向好。10月26日披露的2016年三季报显示,公司1-9月实现营业收入10.99亿元,同比增长34.72%;归属于上市公司股东的净利润5480.57万元,同比增长1287.13%;基本每股收益0.1625元;期内公司经营活动产生的现金流量净额为6625.59万元。

不得不混改

沱牌舍得的主营业务收入从2007年到2011年分别为9亿元、8.71亿元、7.23亿元、8.95亿元,一直处在徘徊状态。然而从2011年开始,营收突然猛增,增幅达41.87%,随后在2012年接着又实现了惊人的54.38%的猛增,达到19.59亿元。净利润也是如此,在2012年登上历史顶峰3.7亿元!

同时,毛利率也发生了跃升性的变化:从2010年的44.10%开始,到2011年的53.61%,2012年的60.33%。净利率变化同样显著,2012年高达18.88%。

三率跃升的结果,2012年扣非后净利3.69亿元,创造历史之最。

但随后,沱牌舍得的三率经过了过山车式的下滑,销售额到2015年下降到高点的一半左右,毛利率显著下滑,净利率到了目不忍睹的0.62%,净利总额不足支付管理层的年薪,2015年的高管薪酬总额为796.36万元,而公司全年净利润仅为712万元。

三率几字型剧烈变化的背后是一个国营酒类公司的挣扎、改变、再受阻、又突围的努力。混改如箭在弦。

沱牌舍得的护城河优势就是产品质量。

四川省遂宁市射洪县沱牌镇,地处北纬30.9°——世界最佳酿酒核心地带,公司拥有“沱牌”、“舍得”两块中国驰名商标。现发展为占地5.6平方公里,年产能30万吨,高端陈年老酒贮量全国第一的中国最大规模优质白酒制造企业。这些优势为企业的发展奠定了最重要的基础。

资金充沛,机制市场化

2015年11月沱牌舍得实际控制人由射洪县人民政府变更为自然人周政。天洋控股旗下还有在香港上市的天洋国际控股(00593.HK)。

沱牌舍得副董事长张树平曾公开表示,在天洋控股投入的38.22亿元“真金白银”中,除了十余亿元将作为38.78%股权的转让价款交给射洪县政府,剩余的20多亿元将被注入沱牌舍得集团。

这表明了沱牌舍得在天洋集团版图里的位置,和天洋集团为此的付出与决心。

沱牌舍得在完成股权交割的当天连发数条公告,原有高管集体辞任。笔者认为这是必要也是必须的,这是沱牌舍得新政的基础。

在天洋控股接手沱牌股权前后,先是对其价格体系和产品体系进行了重大调整。高端品牌舍得系列从上千元的定价往中档价位靠拢,如零售价原来500元以上的次高端酱香型白酒品味舍得降至400来元,推出不久的舍得酒坊更是零售价不到300元。

在营销团队规划方面,将产品的实际市场销售作为销售区各级人员考核的关键指标,改变过去部分销售人员给客户压货后就撒手不管的做法。

如此种种,在笔者看来,这些都是正确的拨乱反正,因应市场的正确举措。

沱牌舍得2016年半年报显示,上半年,公司净利润为2317.38万元,同比增长243.53%;而营业收入为7.8亿元,较上年同期增24.34%,主要是本期销售增长所致。有研报分析,沱牌舍得的渠道库存基本在2014年底-2015年上半年出清,高端酒舍得系列恢复增长。而高端酒的毛利率在70%以上,因此其销售收入的恢复使业绩弹性很大。

毛利率回升到49.9%也是中高端酒动销的证明,因为费用支出惯性,净利率较2015年年报回升近5倍基础上仍然很低,只有2.97%,显示销售环节还有巨大的工作量,而销售额同比增加24.34%,明显加快。

这些好的迹象在三季报得到更加大幅度的确认。

公司表示,前三季度业绩增长主要由于报告期内酒类产品销售增长所致。

三率也在大幅度改善,销售毛利率继续提升到51.91%,显示中高端,品系继续放量;销售净利率继续提升到4.99%,销售收入同比增长34.72%,1-9月销售投入同比下降近30%,这是改制的力量的体现,净利润快速释放。

如果天洋集团能够将沱牌舍得的中高端酒站稳并且稳定增长,三率恢复到历史最好时期并实现超越:毛利率60%以上,净利率20%—30%,增长率保持在20%以上,那么,其营收达到100亿元,净利润20亿元以上,15-20倍市盈率,市值将挑战300亿—400亿元。

声明:本文仅代表作者个人观点;作者声明:本人持有文中所提及的股票

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